中航资本(600705)

事件： 1） 11/06 董事会审议通过增资 SPV 参股投资汤普森公司的议案，预计11/22 召开股东大会后将快速推进，完成后将间接持有汤普森公司 10%股权；2） 11/02 员工持股完成二级市场增持，均价 6.14 元/股； 3） 11/01 以自筹资金完成增资中航信托 18 亿元。

航空产投弦上之箭已发， 中航资本国际为轴， 现金增资 SPV， 间接持股汤普森 10%股权。 公司 11/06 公告全资子公司中航资本国际拟与中航国际航发、中航机电共同现金增资 SPV，完成后将通过中航资本国际持有 SPV10%股权，并通过 SPV 持有汤普森公司 10%股权。 汤普森公司主营生产商用飞机座椅，为空客和波音的重要供应商， 1-5M17 净利润约 4926 万元人民币， 成功增资入股后有望增厚公司投资收益， 同时与波音、空客的合作关系更加密切。

乘风军民融合战略，积极参与军工混改。 公司聚焦战略新兴产业发展，此前已有多个高新技术产业优质项目，如今充分发挥航空工业产业金控平台优势，积极开拓航空产业投资，将并抓住军民融合战略契机，加强与军工企业合作，更大程度挖掘军民融合产业投资机会。

员工持股已完成二级市场增持，激发热情促发展。 11/02 员工持股计划完成二级市场竞价增持， 以 6.14 元/股均价从二级市场购入 1713 万股，占总股本0.19%，总计 1.05 亿元， 自 11/02 起锁定期 12 个月；员工持股共 136 名员工参与，董监高 6 人认购比例约 15%， 作为最优激励手段， 有望激发全体员工工作激情； 同时增持均价 6.14 元与当前股价接近，具备较高安全边际。

可转债已获证监会受理，多渠道融资优化负债结构，业务发展渴望资金哺育。10/12，公司可转债发行材料获证监会受理，完成后将募集不超过 48 亿元，其中 30 亿增资中航证券， 18 亿增资中航信托。

不待转债落地，先行增资信托， 规模稳增风险可控，全年业绩无忧。公司 11/01率先以自筹资金 18.1 亿元完成增资中航信托，当前持股比例进一步提升至82.73%。1H17 中航信托规模 5705 亿，YoY+47%，净利润 7.52 亿，YoY+31%，涨幅均领先行业，增资完成后，将一定程度缓解资本金约束， 预计 17E 规模增速 40%。 展望未来，公司将加强核心竞争力， 把持重点客户并提升服务效率， 同时谋求业务创新转型提高利润率， 叠加行业量价逻辑向好， 规模高增速之下全年信托业绩无忧， 预计全年业绩增速有望达到 35%。

中航租赁乘势军民融合战略如日中天。 公司重视租赁拳头业务，上半年完成对中航租赁增资 14.67 亿元，截至 1H17 持股比例 97.51%，在增资到位情况下，我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能，且下半年增速大概率再提升，（ 1H17 租赁资产规模 757 亿， YOY+32.8%，营收 24.5 亿， YOY+35.2%，净利润 4.26 亿元， YOY+54.9%）。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，在一带一路战略持续推进背景下，“空中丝绸之路”成为香饽饽， 充分受益军民融合国家战略，航天领域租赁市场空间将进一步打开，租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。

中航证券增资指日可待，期待各业务线条齐突破。 上半年中航证券营收 4.36 亿，净利润 1.17 亿，同比下降 42.12%，因公司以经纪及息差为主的收入结构（ 16A 合计占比 63.5%）受市场影响较大，目前可转债已在会受理，未来发行可转债其中 30亿增资中航证券，未来将完善经纪业务布局网点，扩大资本中介型业务投入，期待增资完成后各业务条线取得突破。

财务公司继续专注服务于集团，期货公司盈利能力渐强。 上半年中航财务净利润3.33 亿元，同比下降 25.7%主要受到息差收窄影响，财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务，随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润 842.3 万元，同比增长近三倍，近期监管对期货交易限制有所松绑，未来期货发展空间更大，有望为集团贡献新利润增长点。

投资建议：维持公司强烈推荐评级， 基于： 1） 管理层完成更替，公司面貌焕然一新， 利润同比增幅从一季报的-3.16%到中报的+12.96%再到三季报+17.46%， 业绩屡超市场预期， 上调公司 17 年归母净利润至 27.0 亿，同比增长 16.3%； 2） 业绩支柱信托、 租赁利润增速均属行业一线，且公司不待转债自筹资金 18 亿增资信托，缓解资本金束缚推升业绩增长； 3） 近期资本运作频繁，航空产业投资再下一城，员工持股完成增持， 可转债已获受理， 同时短融优化负债结构提升资本效率； 4）员工持股 6.14 元均价贴近当前市场价格，可转债浮动价方案均给予公司股价明确向上弹性。 对标同属市场其他金控标的，公司具备其特有优势： 1） 享受军工融合概念加成，推进军工混改项目，产融结合更具优势； 2） 业绩支柱信托、租赁利润增速均属于行业一线； 3） 证金公司准举牌罕见金控标的，员工直接持股促发展心切；因而给予一定的估值溢价， 采用分部估值法， 测得公司总市值 768 亿（中航信托363 亿，中航证券 134 亿，中航租赁 206 亿，财务公司 59 亿，期货公司 6 亿） ，小幅上调公司目标价至 8.56 元， 17 年 PE 估值 28.4 倍，向上空间 36%。

风险提示： 可转债推进不达预期； 信托、租赁、证券、期货等子行业监管政策超严；产融结合不达预期； 资本金补充后推升业绩不达预期