猛狮科技(002684)

核心观点

公司在福建诏安规划了6Gwh圆柱形锂电池产能，其中一期1Gwh三元18650于今年3月量产，产品凭借优异性能已获得多家整车企业的认可。在今年已公布的新能源汽车目录中，多款配套了猛狮科技高端锂电池的新能源车型成功入选，包括南京金龙、重庆长帆、北汽常州、山西原野、东风、众泰等车企的相关车型。

公司在湖北宜城规划6Gwh方形铝壳锂电池项目，其中一期2GWh正在建设中。根据福建诏安项目规划，一期2线1GWh三元18650锂电池和二期2GWh三元21700锂电池正在建设中。预计2018年底公司将形成5Gwh高端三元锂电产能，2019年底前福建诏安工厂全部达产，2020年底湖北宜城工厂达产，届时将形成12Gwh高端锂电产能。

我们认为2017~2020年处于新能源汽车的成长期，需求端年均复合增长率处于高位，整个产业链将持续受益。公司高端锂电产能释放周期与行业需求周期吻合，将完整受益于新能源汽车的发展，若储能市场在中期爆发，也将进一步提升锂电池的需求。随着高端产能建设逐步落地，公司将迎来业绩增速将进入加速期。

以高端锂电池平台为核心，公司通过并购PACK企业，获得稳定的销售渠道。新能源汽车产业链壁垒高，产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3~5年的渠道保障。通过收购郑州达喀尔和成立厦门潮人，开拓新能源车运营租赁板块，两家公司运营车辆超7000台，网络覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份。通过入股上燃动力，积极布局燃料电池汽车的设计开发，布局燃料电池的未来发展。

我们认为2018年~2019年的营业收入和净利润主要增长的贡献在于锂电池的快速放量。假设2018年底前公司形成5Gwh产能，考虑到产能爬坡和利用率的影响，预计2018年动力电池形成3Gwh销量；2019年形成8Gwh的产能，预计形成5Gwh的销量。不考虑并购合普上海对业绩的影响，预计2017~2019年公司实现EPS分别为0.43元、0.77元和1.11元，对应PE分比为49.11、27.37和19.18倍，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示：新能源汽车发展不及预期、锂电池扩产进度低于预期、系统性风险。