岱美股份(603730)

结构改善带动毛利率提升，高端客户放量支撑毛利率维持高位

公司2017年前三季度综合毛利率达38.9%，同比提升2.9个百分点，连续两个季度保持环比增长。产品结构优化与汇兑损益是毛利率持续提升的核心因素。作为全球遮阳板龙头，公司具备较强议价权，主动承接高毛利项目，以及战略性退出自主品牌等低毛利项目使公司产品结构得到最大程度优化，对毛利率提升形成显着正贡献。未来随着高毛利客户特斯拉配套放量、以及对其他高端客户的持续拓展，公司有望维持高毛利率。

遮阳板独家配套Model X、3，逐步切入新能源车领域

公司遮阳板成功进入特斯拉Model 3、X供应体系，切入新能源领域打开局面。公司遮阳板全球市占率超20%，远超行业第二江森自控（市占率约15%）与第三安通林（市占率约12%） ，在传统汽车领域龙头地位稳固。随着新能源汽车浪潮来临，公司逐步切入新能源领域。凭借出色的成本控制即低于安通林20%的价格优势，公司从安通林手中夺得Model X订单， 加上此前已进入Model 3配套，公司现已成为Model 3、X遮阳板独家供应商，且特斯拉已有意将Model S订单逐步转至公司。随着进入全球新能源汽车巨头特斯拉配套体系， 示范效用为公司进入其他新能源汽车客户打开局面。我们预计，公司遮阳板业务仍有望维持10%以上增速，市占率仍将进一步提高。

借助客户协同，头枕、顶棚中央控制器高增可期

公司遮阳板扎根北美市场，配套满足通用50%以上的遮阳板需求。协同效应下，公司头枕业务、顶棚中央控制器进入通用配套。近年来头枕进入收获期，2016年收入增速超30%，预计随着北美福特头枕项目即将落地，头枕高增长可期。顶棚中央控制器物流成本高，为加强成本管控与更好服务北美市场，北美岱美去年投产，2016年顶棚收入超1000万美元，当前爬坡稳健。预计借助遮阳板在北美优质的客户资源，公司头枕、顶棚中央控制器有望加快客户拓展，业务高增长可期。

盈利预测及估值

预计公司2017 ～2019年EPS分别为1.49 元、1.83元、2.22元，对应2017～2019年PE分别为26.5倍、21.7倍、17.8倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。