宋城演艺(300144)

事件：公司发布公告，公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司与郑州竹桂园旅游景区开发有限公司、 新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》 。

轻资产管理业务捷报频传， 持续发展、 可复制属性凸显。 公司拟为新郑市打造一台标志性旅游演出，提供节目导演、 规划概念性方案设计、互动项目概念性设计等一揽子服务，同时授权品牌。项目整体金额达到 2.6 亿元，预计将于 2020年 3 月 26 日开业。 新郑项目是公司继宁乡项目、西樵镇听音湖项目、宜春明月情景区项目后第四单轻资产输出项目。宁乡项目已经在今年上半年顺利试营业，《炭河千古情》隆重试演。 轻资产管理模式可复制性强、可持续性发展得到验证。我们认为公司未来将促进轻资产管理业务发展，一方面为公司创造利润，一方面提升公司品牌的影响力。

推出多样化活动，公司现场演艺收入持续稳定增长。 上半年四大景区演艺业务中，杭州景区收入同比增长 22%，一方面是今年杭州天气相比去年明显改善，另一方面是公司颠覆了往年传统主题活动，创办了“我回大宋”主题活动，活动开展 71 天， 接待游客 270 万人次。三亚旅游市场环境整治以后出现了恢复性增长，三亚景区收入同比增长 11%。丽江景区在当地监管趋严，天气不利的影响下依然实现了 2%的增长。九寨景区扩大市占率，收入同比增长 11%， 8 月 8日九寨地区发生 7.0 级地震，鉴于九寨景区收入在公司营收占比较小，地震对公司经营产生的影响有限。10 月 24 日公司与上海戏剧学院签订战略合作协议，由上戏向公司输送各类演艺人才，公司创作和设计优势将进一步巩固。

直播监管趋严，在线娱乐业务保持稳健增长。 公司收购六间房的业绩承诺为2015-2018 年分别实现净利润 1.51 亿元、 2.11 亿元、 2.75 亿元、 3.57 亿元。在直播行业监管趋严的背景下，上半年六间房实现收入 5.9 亿元，同比增长12.6%，净利润 1.36 亿元，业绩符合预期。截至 2017 年上半年，公司拥有签约主播 27 万，月活跃用户已经达到 5481 万，庞大的用户基础将保证在线娱乐业务稳步增长。

定增暂时中止，异地扩张战略不变。 公司于 2017 年 4 月报送定增事宜。 由于张家界千古情项目土地手续等相关事项正在落实中，公司暂时中止定增项目，将根据事项进展，适时恢复定增项目审核。

根据半年报公司异地扩张项目持续推进，各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成。根据公司公告，公司预计桂林项目将于 2018 年开业，西安项目将于 2018 年末或 2019 年初开业，上海、张家界项目将于 2019年开业。上海项目落地后公司将实现从旅游演艺向城市演艺的跨越，潜在市场空间广阔。第二批筹建中的澳洲、西安、桂林、张家界等复制项目都是海内外一线旅游核心地带，公司过去的成功经验将为异地项目推进提供支持，打开市场空间。

盈利预测与投资建议。 我们预计 2017-2019 年实现归母净利润 10.72 亿、 13.31亿和 16.39 亿元，对应的 EPS 分别为 0.74 元、 0.92 元和 1.13 元。“主题公园+旅游演艺”的模式市场空间广阔，公司是演艺行业龙头， 核心创意团队经验丰富，异地项目扩张值得期待，轻资产模式也给公司业绩提供了弹性。考虑到公司现场演艺、互联网演艺在 A 股的稀缺性以及公司未来业绩增速，参考三湘印象、长白山、大连圣亚、黄山旅游、峨眉山 A 等可比公司估值，给予公司 2018 年 27倍目标估值，对应目标价 24.84 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 自然灾害风险；直播行业发展不确定性； 异地项目落地进度或不及预期。