家居子行业三季报回顾：

17年三季报重点家居上市公司整体收入整体保持较高增长，收入同比增长34.2%（vs2016年增速20.1%），定制家居龙头仍延续30%-40%左右稳定增长。虽有前期地产销售火爆的滞后影响，但可以看出主要家居上市公司增速高于行业整体，主要系：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和终端渠道服务能力，市占率持续提升。2）定制家居企业逐步拓展全屋定制，龙头企业打造多品类大家居战略，未来有望穿越地产周期带来的风险因素。

收入方面，增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3同比增长36.9%（vs2016年31.6%），定制衣柜行业17Q1-3收入增长42.8%（vs2016年37.5%）、定制橱柜行业17Q1-3收入增长27.5%（vs2016年25.0%）。定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%，彰显未来稳定订单趋势，为未来收入夯实基础。客单价角度，受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张，主要上市公司客单价明显提升。此外，受益于精装房发展趋势，注重工装市场的公司收入进一步加速。

盈利能力方面，从单季度角度，定制家居类公司呈现出收入增速与盈利能力的权衡取舍，体现出消费市场对定制性价比的关注。因此，信息化程度高（有性价比优势）的定制衣柜企业，与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。软体家居行业因海绵TDI价格在过去一年上涨超过100%，沙发、床垫等软体家居毛利率回落4.3pct至34.7%（vs16Q1-339.0%）。

家居子行业观点与推荐：

我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。定制家居领域推荐：索菲亚（前三季度索菲亚定制家居客户数同比增长15.1%，客单价同比提升16%，量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心；9月起衣柜和橱柜部分产品加大营销力度，加快行业整合步伐，预计17Q4订单增长将有所提速。近期公司股价调整，目前股价对应2017-2018年PE分别为38倍和28倍，可基于长期逐步配置），欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，17Q3橱柜、衣柜业务发展加速）。成品家居估值相对较低，未来增速稳健，看好：顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，推出限制性股票激励计划）、美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，本周Zest新品牌推出，定位差异化人群；股权激励增长目标提供安全边际，新一期员工持股计划购买完成）、大亚圣象（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）。

造纸子行业三季报回顾：

17年前三季度造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。17Q3造纸板块收入同比增长36.1%，主要因造纸销售量价齐升：1）16-17Q1-3主要纸种（白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞）价格持续上涨；2）供给侧改革促使行业集中度提升，上市公司作为龙头企业抢占市场份额，销量提升。

盈利能力方面，造纸板块净利润持续高增长，盈利水平持续提升。17Q3造纸归母净利同比增长12.6%（15年基数低，造纸盈利差，主流纸种亏损或盈亏平衡）。主要因：造纸行业10年后固定资产投入持续下降，固定资产折旧和费用率相对稳定，纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。其中山鹰Q1净利4.33亿元，Q23.93亿元、Q3净利6.05亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q21.06亿元、Q3净利2.54亿元。17Q2白卡、铜版等纸种限产保价；17Q2箱板瓦楞纸伴随废纸调整，全年V型走势Q2为单季业绩低点（山鹰Q1净利4.33亿元，Q23.93亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q21.06亿元）。