1、 新增贷款季节性回落， 财政存款环比大幅多增

10 月新增人民币贷款 6632 亿元，同比多增 119 亿元， 环比少增 6068亿元，基本符合预期。 当月贷款增量与过往同期相差不多， 2010 年~2016年同期新增贷款基本在 5000 亿~6600 亿。主要是受国庆长假因素影响，

10 月份新增贷款通常呈现明显的季节性回落特征。10 月人新增民币存款 1.06 万亿元，同比少增 1579 亿元，环比多增6268 亿元。新增存款环比多增主要是受财政存款季度初上缴影响。

2、 受严查消费贷影响，居民短期贷款增量环比下滑

从新增人民币贷款结构看： 个人住房按揭贷款是主要驱动力，其次是企业中长期贷款。（1） 当月居民贷款增加 4501 亿元，其中， 受严查挪用消费贷款资金影响，当月短贷仅增加 791 亿元，环比少增 1746 亿元；以按揭贷款为主的中长期贷款当月增加了 3710 亿元，环比少增 1076 亿元，是当月居民贷款增长的主力。（2） 当月企业贷款增加 2142 亿元，其中，短贷与票据融资均小幅负增长；中长期贷款新增 2366 亿元，环比少增 2663亿元，预计与银行四季度信贷额度紧张有关，同时也有一定季节性因素。

从新增人民币存款结构看： 10 月财政存款上缴，居民、企业等存款相应减少。 当月居民存款减少 8052 亿元、 企业存款增加 126 亿元、非银金融机构存款增加 4657 亿元、 财政性存款增加 1.05 万亿元，环比分别多增了-1.84 万亿、 -3302 亿、 -4007 亿和 1.45 万亿。

3、 M2 增速降至历史低位， 新增贷款环比大幅下滑拖累当期社融表现

10 月末， M2 同比增长 8.8%，增速环比降低 0.4%、同比降低 2.8%；M1 同比增长 13%，增速环比期低 1%、同比降低 10.9%。 M1M2 剪刀差为4.8%，环比下降 0.6%。 M2 增速环比回落，部分原因是由于财政存款不计入 M2，其季节性上缴拉低了当月 M2 增速。

10 月社融增量 1.04 万亿元，同比多增 1522 亿元，环比少增 7799 亿元。当月新增人民币贷款环比大幅下滑，对于社融新增数据拖累较为明显。其次是表外融资，当月新增表外融资 1074 亿元，环比少增 2851 亿元。企业债券融资和股权融资增量较为稳定。

投资建议与风险提示

监管节奏趋缓且协同强化，供给侧改革利于行业不良底层资产改善，银行业不良反弹趋缓，基本面稳中向好，板块配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。继续推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行（工商银行、农业银行等），适度关注平安银行、兴业银行、南京银行。 风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化； 3、政策调控力度超预期。