本周行情回顾

本周沪深 300 指数上涨 2.99%， CS 餐饮旅游指数上涨 4.49%至 7453，成交额 119.09 亿，两市共成交 2.60 万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深 300 指数1.51pct。餐饮旅游板块涨幅排名第七名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为 5.95%，餐饮板块涨幅为 1.13%，景区板块涨幅为 2.24%，旅行社板块涨幅为 7.72%。个股中涨跌幅前三名的是： *ST 东海 A（ +11.60%）、 锦江股份（ +10.64%）、 中国国旅（ +9.65%）。本周涨幅后三名个股为：西藏旅游（ -2.39%）、 西安旅游（ -1.30%）、三特索道（ -0.81%）。

行业观点

宋城演艺签署宋城?黄帝千古情景区项目合作协议书，继续加码轻资产： 宋城演艺与竹桂园旅游、 新郑市人民政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。 景区预计 2020 年 3 月 26 日开业，宋城演艺收取一揽子服务费用 2.6 亿元，开业后按照景区经营收入的 20%收取基本管理费。 宋城第四单轻资产项目的落地将能够为公司带来可持续的利润增长空间，并有助于强化演艺事业网络、增加线下流量入口，进一步巩固并提升宋城演艺的行业地位和品牌知名度，在旅游演艺的市场影响力和品牌效应已经得到验证。 千古情项目跟新郑市的合作延续公司一贯的选址风格，文化底蕴深厚。 从杭州、丽江以及三亚的项目来看公司通过演艺的方式来诠释当地的历史文化，从而树立项目和当地的旅游名片，市场感召力较强。

凤凰旅游完成近 7 亿元 C 轮融资，打通上下游资源，完成全产业链布局：凤凰旅游近日宣布完成近 7 亿元 C 轮融资，同时还将与各主要投资方共同发起 10 亿元的旅游产业基金。凤凰旅游将通过打通上下游资源，完成全产业链布局，实现从出境游批发商向资源端的转型，实现盈利能力的提升。从旅行社批发业务来看，批发端的毛利率及净利率较弱，同时市场集中度相对较低，市场份额的提升是旅行社批发业务成长的主要来源。但上下游资源的把握能够提升出境游旅行社的盈利能力、业务的灵活性和议价能力， 是目前出境游旅行社战略布局的主要方向。

上海迪士尼表现亮眼，社会效应和经济效应明显： 华特迪士尼主题公园及度假区业务营收 47 亿美元/+6%，运营利润为 7.46 亿美元/+7%，运营利润的增长得益于国际业务营收的强劲增长，其中法国迪士尼和上海迪士尼的营收增长贡献较大。上海迪士尼度假区实现增长主要得益于入园游客量增加、营销成本降低。 受迪士尼项目开园的带动影响， 上海市旅游接待总人次和旅游总收入带动显着。从接待人次看，上海国际旅游度假区自去年 4 月 26 日开放至今年 10 月底，游客数量已突破 2700 万人次。 2016 年上海市共接待旅游人次为 3.05 亿人次，同比增长 7.42%，高于 2011-2015 年平均增速 4.38个百分点。

投资策略组合

结合三季报业绩情况和四季度的旅游市场情况来看，我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块，港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为： 1） A 股：四季度的旅游行业相对淡季，价值投资更为重要，把握各个细分板块龙头标的，我们四季度重点推荐 17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的： 中国国旅 (海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、 2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、 锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)、 首旅酒店（酒店行业复苏、并购如家实现业绩高增长、市场化运营机制）。 2） 港股： 博彩板块受益于行业复苏，建议关注未来有赌场规划落地的银河娱乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙中国。

中国国旅： 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升： 1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019 年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。 2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到 55%。 3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。 4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为25/28/34 亿元，增长幅度为 38%/13%/21%， EPS 为 1.28/1.44/1.74 元，目前股价对应 PE 为 34/30/25 倍，维持买入评级。

锦江股份： 1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期； 2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自 2016 年三季度开始经营数据较为乐观； 3）公司估值水平相对较低， PE（ TTM）低于首旅酒店，同时EV/EBITDA 低于华住酒店水平。 4）测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为9.04 /10.23/10.78 亿元，增长幅度为 30%/13%/5 %， EPS 为 0.94/1.07/1.13元，目前股价对应 PE 为 36/31/30 倍，给予买入评级。

首旅酒店： 1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。 2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。 3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力。 4）目前预测 2017E-2019E 的业绩为 6.17/7.73/9.4 亿元，增速为192%/25%/21%， EPS 分别为 0.76/0.95/1.15 元，对应目前股价的 PE 分别为 42/33/27 倍，给予买入评级。

风险提示

极端天气及不安全因素的发生；

业绩表现不及预期