三钢闽光(002110)

事件： 公司 11 月 10 日披露发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案），拟发行股份购买三钢集团、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的三安钢铁 100%股权。资产评估值为 27.62 亿元，根据 2016 年度利润分配情况，除息后发行价为 12.09 元，发行股份合计 2.28 亿股；

资产注入有效提升竞争力： 三钢闽光作为福建省钢铁龙头企业，三钢集团旗下的三安钢铁、罗源闽光生产钢材均租用三钢闽光品牌。 公司在福建市场的占有率为 30%、三安钢铁为 18%、罗源闽光为 12%。通过此次整合三安钢铁，上市平台在省内市占率有望达到 50%，进一步提升省内市场竞争力。 三安钢铁资产注入完成后，上市公司收入规模和盈利水平将较大幅度提高， 2017 年 1-8月公司实现营业收入 193.51 亿元，净利润 28.64 亿元，较交易前分别增长 40.85%、 43.43%。通过本次交易，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题， 资产整合后品牌效应的加强将有效提升公司盈利能力；

战略布局持续推进： 本次交易完成后，三钢集团除全资子公司罗源闽光仍从事钢铁生产业务与上市公司存在同业竞争外，不存在其他与上市公司存在同业竞争的情况。根据公司战略布局，拟由三钢闽光成立全资子公司—三钢闽光物联云商有限责任公司，整合三安钢铁、罗源闽光供销经营管理业务，最终实现上市平台在福建的市场占有率达到 85%以上，最大限度提升公司在福建市场的竞争力，强化公司在福建省钢铁领域的核心地位；

限产落地有望带来板块反弹机会： 2017 年 11 月 15 日，针对“ 2+26”城市区域采暖季期间钢铁行业的环保限产即将启动， 根据我们的测算， 2017-18 年采暖季期间生铁产量将同比降低 12.1%-15.3%，粗钢产量将同比降低 10.2%-12.9%。“供需双杀”背景下，采暖季环保限产对供给影响略大于需求。 十一节后库存降幅较大，显示出供需关系依然向好，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌，若目前库存下降速度延续，后期钢价将重拾升势，板块也具备反弹的机会；

投资建议： 公司作为福建省龙头企业，伴随行业基本面稳中向好，盈利持续创历史新高。资本运作持续提升竞争力，资产结构进一步优化，三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。采暖季环保限产即将落地，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌，若目前库存下降速度延续， 钢价以及钢铁板块具备反弹机会。 在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下， 预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 2.58 元、 2.69 元、 2.80 元，对应 PE 分别为 6.08X、 5.82X、 5.59X，吨钢市值较小，估值处于行业底部位置，复牌后股价存在修复空间，维持“买入”评级。

风险提示： 资产重组不确定性，环保限产低于预期，利率上行过快。