一周主要回顾与展望： 上周休闲服务指数上涨 4.73%，相对沪深 300 指数上涨 1.75%，在申万一级行业里排名第 8 位。板块行情继续受免税、酒店类权重股提振，在四季度延续了白马行情。中国国旅旗下三亚免税店今年客流与客单价双重提升，业绩持续释放，且免税行业政策红利的支撑使得公司长期逻辑不变。酒店类公司逐步进入业绩消化阶段，我们认为行业的复苏可持续且偏向温和式增长，估值较为合理。当前时点我们依旧推荐中青旅、中国国旅。

核心观点： 宋城轻资产项目签下第四单，持续输出逐步验证。 继炭河、听音湖和明月情项目后，公司 11 月 9 日公告与 “竹桂园旅游”、新郑市政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》，项目预计 2020 年 3 月 26 日开业。该项目一篮子费用为 2.6 亿元，前三单该费用分别为 2.6/2.6/2.7 亿元，充分体现了公司的议价能力。从当前的签约情况来看，公司基本可以保证每年约 2 个新项目的开业，为公司的持续发展提供了保障。 国庆长假影响下出境游市场有所缓和，明年可关注边际改善。 中航信 9 月份订座量数据显示，中国商营航空公司国际航班订座量同比增长 7.96%，增幅连续 3 个月升高， 1-9 月份累计增幅上升至 5%，由于今年国庆中秋连假，对中长线出境有积极影响，因此 9 月订座量有所回升。韩国旅游近日有缓和迹象，短期内恢复到原有水平较为困难，但明年低基数下边际将有所改善。

上周公司&行业追踪： 1.新华联： 公司部分股份被质押，累计被质押股份占总股本的53.74%； 2. 全新好、大连圣亚： 发布权益变动报告； 3. 长白山： 参与竞买 7036 平方米国有土地使用权作为公司未来商业建设用地； 4. 宋城演艺： 与 “竹桂园旅游”、新郑市政府就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》，拟组建注册资金总额为 5 亿人民币的合资子公司； 5. 黄山旅游： 拟出资 2.4 亿元人民币设立旅游文化产业发展基金； 6.华天酒店： 公司股份被补充质押； 7. Priceline： Q3 净利润同比上涨 240%， Q4 预期间夜及毛利增速放缓； 8.《 2016 年中国旅游业统计公报》： 1.38 亿人次入境旅游，出境游达 1.22亿人次； 9. 凤凰旅游： 完成近 7 亿元 C 轮融资； 10.木鸟短租： 完成 B+轮融资， GMV实现 400%增长； 11.亚太地区： 2017 年酒店投资活跃，交易额或达 80 亿美元； 12.华尔街日报：进军商务旅行，推出商旅在线服务平台； 13.《中国旅游景区发展报告（ 2017）》：把握大众旅游新需求，培育景区发展新动能； 14. Travelport： 发布全球数字旅行者研究报告，中国印度印尼独领风骚； 15. Airbnb： 业主服务公司 Hostmaker 获 1500 万美元融资； 16.携程： 上线“玩转当地”服务，持续创新剑指本地场景； 17.迪士尼： Q4 业绩低于预期，上海迪士尼累计人次突破 2700 万； 18.中美： 签约 2535 亿订单， 和平友好环境利好出境游发展； 19.中韩： 中韩关系“破冰”航旅业再引期待。

投资建议： 短期内， 以年底地位为契机关注一季度春节行情的布局， 建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。 投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。