美亚柏科(300188)

投资要点：

持续高研发投入奠定电子取证龙头地位。公司是我国电子取证细分市场绝对龙头，国内市场占有率接近50%。公司取证相关业务在近几年中取得了非常稳健的增长，公司2016年营收9.98亿元，近五年复合增速30%；归母净利润1.82亿元，近五年复合增速24.57%。公司研发保持持续高投入，研发营收占比维持在15%左右，公司围绕电子取证业务已经研发出一系列产品，具备了一定的护城河。

电子取证相关业务迎来行业加速拐点。展望未来，在今年刑侦部门出台电子取证实验室建设规范的带动下，未来4~5年有望新增50亿元的市场容量。联网化、实时化、人工智能化作为未来电子取证业务发展趋势，不断打开新的市场天花板，公司电子取证相关的业务有望迎来爆发，未来公司两年内生高增长较为确定。

大数据及网络安全培育多年即将收获。公司大数据业务发展迅速，2016年和2017H1分别增长243%和78%，2016年大数据业务实现收入1.59亿元。公司大数据业务具备细分优质的落地场景，面向B端公安、税务、政务客户刚性需求。凭借公司在这些行业积累的的数据资源、行业经验和渠道壁垒，公司大数据业务开展以来覆盖了近30个地市，未来面向全国仍有300多个地市的复制拓展空间，并将持续受益新的需求功能点开发带来的收益。公司网络安全产品线依托大搜索产品线，整合网络安全检测、网络安全防护等技术打造了新的网络空间安全产品线，2016年业务增速达55%。根据中国招标网统计计算，公司在舆情系统供应商市场中排名第三，市场份额占比6.17%。

维持“买入”评级。目前公司2017年预计PE37x，2018年预计PE26x，远低于同行业标的平均61x和47x的水平，随着公司业务天花板打开，公司股价有望迎来估值修复，我们预计公司2017、2018、2019年归属母公司净利润分别为2.56亿、3.58亿、4.89亿，当前股价对应PE分别为37、26、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：电子数据取证业务市场拓展不及预期，大数据平台业务增长不及预期，网络安全产品业务增长不及预期，公司下游市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。