泸州老窖(000568)

顺应行业动向，巩固历史格局：1.高端酒（国窖1573）—浓香国酒，让世界品味中国。2020年1.5万吨目标销量的实现依赖区域性分解，销售强势地区责任重大。2.中端酒系列（特曲+窖龄）蓄势调整后望明年起加速发力。（1）泸州老窖特曲—浓香正宗，中国味道。近期特曲再次提价，市场反应良好，价值回归之势众望所归。通过逐步加强对特曲的品牌建设和宣传，在保质保量的基础上，明年将有大动作助力特曲成为200-400元价格区间的单品之王。（2）中端酒格局：未来酒企必争之地。相较于特曲的价值回归之路，窖龄酒力图恢复上市之初的价格定位，使中档酒产品结构更加清晰。只有占据中端市场高地，公司才能再创辉煌。资源配比上，中端酒将逐渐向1573看齐。3.高中低端产品布局合理，有助发挥联动效应。历史背景下，公司产品在浓香型酒企中产量位居前列、覆盖面广，拥有市场认证的高端酒1573、即将突围的中端酒特曲和全国单品销量最好的低端酒二曲。国窖1573和特曲的有效联动将促使1573反哺特曲，活化双品牌，致使高端上量、中端发力，业绩加速增长。4.创新酒的尝试。一方面在于保持公司品牌在年轻人中的可见度、亲切度，另一方面是为了技术储备，应对未来行业变化。

营销改革坚持到底，助力产品放量：1.销售规模及强势区域：截至目前，经销商约一万家，终端约几十万家。大西南地区依旧是公司酒品销售的强势地区。2.招商政策：弱势和空白地区以极力培养政策为主；强势和稳定地区以保障现有经销商质量为主。3.经销商和厂家的关系：行为取向有差异。厂家不盲目以市场热点为生产依据，经销商要有自己的底线。4.文化营销：不直接与业绩相挂钩，公司通过一系列的文化活动如与一流艺术家谭盾、蔡国强的合作使白酒成为文化载体。酒文化是中国传统文化的重要组成部分，是对品牌更高层次的诠释和打造。观察世界动向，紧跟时代潮流。5.坚持品牌专营模式，增强渠道终端掌控力度，严格控制费效比。

基酒产能情况：定增技改项目有序推进，通过置换扩大中高端酒品产能。技改一期18年下半年试运行，预计2020年正式使用，目标产能大概率达成。

投资建议：公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业，随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺，未来业绩的持续增长较确定。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元，实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元，EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元，对应PE分别为37X、28X和21X。维持“推荐”评级。

风险提示：白酒行业政策风险，业绩增速不达预期，食品安全问题。