大资管新规靴子落地， 新老划断设置过渡期，央行宏观审慎管理角色强化

11 月 17 日一行三会及外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。 这是国务院金融稳定发展委员会成立后在监管协同框架下发布的首份文件，对未来细分资管行业的监管落地具有定立主基调的重要意义。 新老划断， 过渡期自本意见发布实施后至 2019 年 6月 30 日。 我们认为从征求意见到正式版本落地之间存在潜在套利窗口期，考虑到本次监管的重要性和力度，我们判断正式版本落地时间会比过往更快。在监管分工方面， 提出由央行负责宏观审慎管理，会同金融监督管理部门制定标准规制， 央行宏观审慎管理角色强化。

重磅监管要求解读： 打破刚兑， 规范资金池、 产品嵌套、 分级、 杠杆

1.打破刚性对付， 从“求稳”改为加强责任认定，推进资管产品加速向净值型转型。 2.规范资金池, 单独管理、单独建账、单独核算， 不得滚动发行、集合运作、分离定价。 3. 明确负债杠杆和分级杠杆要求，消除多层嵌套和通道。 4.强化资本和准备金计提要求，金融机构应当按照资管产品管理费收入的 10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。 5.第三方独立托管，过渡期条款的设计留出适度灵活空间，确保平稳过度。6.规范和引导智能投顾发展。7.整顿非金融机构开展资管业务。

银行： 资管业务靴子落地，把握机会坚定配置

新规明确资管业务范围，减轻行业合规风险隐忧， 我们认为监管靴子落地将推动理财产品规模在调整到位后实现恢复性增长。“三三四”检查和业务转型已经让银行业提前消化理财结构调整的影响。未来资产规模领先、客户渠道丰富的银行在资管行业的竞争优势更加突出。 个股投资抓龙头看转型。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。

非银： 通道业务空间承压， 倒逼非银行业资管转型主动管理

券商资管： 消除多层嵌套及通道，推动加速转型主动管理。 据测算， 2017通道业务贡献收入 33-55 亿元， 占券商资管收入的 11%-18%， 占券商行业收入的 1.1%-1.8%。分级产品设计受限，大集合产品规模受影响。 保险：受新规影响小，且打破刚兑背景下保险产品比较优势更为显着。 信托： 限制通道业务，考虑新老划断和过渡期，影响有限。 统一资管产品风险准备金计提标准，坚定打破行业刚兑。 公募基金： 分级基金叫停，集中度限制要求放宽。 基金子公司： 计提风险准备金，限制通道引导转型。

大资管整体影响及金融股投资逻辑

我们认为资管新规旨在规范业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级。在大资管监管统一且趋严的大环境下，银行资管业务靴子落地，把握机会坚定配置，抓龙头看转型。非银坚守保险，把握券商，精选多元优质个股。

风险提示： 政策速度力度超预期， 行业转型升级不及预期。