我们对电梯广告提价的空间、点位扩张的空间和投资成本、二代屏广告效果的提升、海外市场空间以及现金流和投资的分析表明：

电梯广告作为品牌广告，与电视台和视频网站竞争预算， 估算当前东方卫视 CPM 约 1100 元，而上海近年来写字楼年度供应量整体呈增长趋势，空置率未明显上升， 估计 CPM 较 2005 年 71 元水平未大幅上升。 爱奇艺北京上海 CPM 为 130 元， 电梯广告 CPM 较卫视和网络视频平台均有优势，未来提价空间仍大。

当前电梯媒体安装率 30%，未来点位扩张仍有空间，且扩张所需成本较低，我们测算若公司资源扩张 10%，年租金成本提高约 1.5-2 亿，折旧增加不到 1000 万，员工人数增长不大、薪酬随工资水平提升而增加。但杠杆效应对收入的撬动将明显。

屏幕技术升级有望提升广告互动反馈和精准投放， 新推出的二代屏具备感应支付、手势感应识别、人脸识别、距离判定等功能， 投资额高于普通屏，但互动和广告主反馈明显提升，广告效果和竞争力强。 此外线下线上互动和 LBS 广告也拓展了广告形式和精准定向。

业务出海具备潜力。 海外市场东亚及东南亚部分国家首都圈经济相对发达、人口密集、高楼林立， 可以考虑电梯广告投放，我们比较了韩国大首尔商圈、泰国大曼谷地区、印尼大雅加达首都特区、印度新德里与深圳，在人口密度、收入水平（与本国内比较）方面有相似点。公司今年已通过投资进军韩国市场。

电梯广告媒体现金流相对较好，在手现金对外投资可补充收益。 分众参与基金投资超 10 亿，并投资于金融、体育经纪/媒体、泛娱乐媒体等领域，为其导流并孵化后退出产生良好收益，此前市场担忧公司收到财政支持金的规模和持续性，未来投资收益也将成为主营业务的有力补充。

投资建议： 作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值， 持续看好分众传媒，预计公司 2017/2018 年归母净利润 55.3/65.5 亿， EPS 分别为 0.45/0.54 元，目标价 14.4 元，买入评级。

风险提示： 广告行业增速放缓风险，海外经营及汇率风险。