西泵股份(002536)

事件：公司发布增持公告，公司控股股东河南省宛西控股股份有限公司（以下简称“宛西控股”）于11 月20 日增持公司股票65 万股，占总股本比例0.19%。本次增持计划拟总共增持数量不低于634,235 股，不超过4,005,600 股；增持比例不低于0.19%，不超过1.2%；增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易等；本次增持不设定价格区间；实施期限自2017 年11 月20 日起3 个月内。

大股东增持强烈看好公司长期发展价值，股权集中进一步提升公司资本运作的腾挪空间。公司大股东宛西控股分别于16 年10 月、17 年7 月增持公司股票342.9 万股、266 万股，增持金额分别为5195 万元（15.1 元/股）、3691 万元（13.88 元/股），此次再次增持65 万股及拟增持不超过400.6 万股，充分彰显大股东看好公司长期发展价值。公司2011 年上市以来没有实施过增发股权收购资产，限制公司新业务发展速度及估值提升，因此我们预计公司有望通过成立产业并购基金或外延并购方式来寻求升级转型，开拓新业务，实现业绩及估值齐飞。本次增持前宛西控股持有上市公司39.72%股权，11 月20 日增持后持有39.92%股权，后续计划如进一步实施，股权比例将最大达到40.92%，股权集中进一步提升公司资本运作的腾挪空间。

毛利提升超预期，内生增速“泵”发。公司三季度报告，实现营业收入19.1 亿元，同比增长30.6%，归母净利1.8 亿元，同比增长127%，扣非后归母净利1.8 亿元，同比增长177%。Q3 单季度实现收入6.9 亿，同比增长36.4%，归母净利8367万元，同比增长213%，扣非后归母净利8353万元，同比增长282%。三季报业绩增速位于业绩指引上限。公司2017 年业绩预计为2.1-2.5 亿，同比增速95-135%。我们认为公司资产较重属性下规模效应显着提升毛利率，盈利能力快速向上，内生增速“泵”发。

推荐逻辑：公司主业经营扎实，水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二；毛利率水平快速提升，未来高端产品如电子开关水泵、涡壳等占比进一步提升，良品率提升、规模效应发挥将显着提升公司毛利率水平；产能充足，利用率提升迅速释放业绩，公司各类产品产能充足，后续几年无须大的资本开支，产品上量将迅速提升盈利能力；外延发展实现业绩、估值齐飞。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 分别为0.67 元、0.93 元、1.11元，17 年、18 年增速高达106%、40%，维持公司2018 年22 倍估值，对应目标价20.46 元，维持“买入”评级。

风险提示：涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期；传统水泵类业务或下滑的风险；汇率波动或带来的风险。