核心结论

新规落地，打破刚兑，回归本源： 11月17日，一行三会一局出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）和相关答记者问。 此次《资管新规（征）》较2月份网传内审稿，基本框架一致，部分条款略有放松，亦有部分条款收紧； 从定义看出未来泛资管、统一监管的大趋势， 打破刚兑本身会降低风险偏好， 银行理财、券商信托通道规模预计将放缓，但同时也更加强调主动管理能力，从源头上遏制不正当竞争，对长期的价值发现有利。

关键词：资金池、嵌套、分级： 《资管新规（征）》 关键表述主要包括： 1）明确了资管的定义和分类； 2）规范资金池业务，限制期限错配； 3）消除多层嵌套和通道业务； 4） ： 明确资管产品分级设计； 5）按照“新老划断”原则，过渡期至2019年6月30日。

各子行业影响： 1） 银行： 银行理财增速预计放缓，打破刚兑较为坚决，向净值型理财转型是大方向，但设立资管子公司值得期待，投资非标产品路径需关注之后银监会理财新规，短期利润表影响有限； 2）非银：银行理财委外业务预计将增加，考验证券、信托主动管理能力，证券资管目前规定已较为严格，信托通道类占比仍然较高，预计规模增长同样受限；银行理财类向净值型管理转型也将提升保险保障类产品的吸引力。

投资建议： 1）银行： 短期市场情绪谨慎， 资管新规短期亦会有负面情绪影响， 但我们认为业绩有息差走阔和资产质量改善支撑， 看好银行股长期投资价值，个股建议关注受监管影响较小的大行，零售优势突出的招行和平安以及业绩高增的宁波银行。 2）证券： 资管新规倒逼银行委外增加，利好主动管理能力较强的券商， 板块业绩企稳，两融余额持续上升，估值具备安全边际，年初以来显着滞涨，当前为较佳的配置时点，中长期来看具备清晰发展模式及综合实力较强的公司最终胜出， 首推华泰证券、东方财富。 3）保险： 中长端收益率处于高位，利于保险投资端；产品端，各大险企开门红预售情况乐观，“分红+万能险”双主险打消市场对于134号文的悲观预期，平安、太保等险企人力快速增长。从产品端，重点建议关注中国平安、中国太保。

风险提示： 资本市场大幅下行、宏观经济超预期放缓