2017 年化工行业整体延续了 2016 年下半年以来的复苏势头。企业的收入、利润均实现了同比增长，资产负债率小幅下降。但企业对外投资依然较为谨慎，固定资产投资仍处于低位。虽然化工行业整体处于持续复苏之中，但各个子行业运行并不一致。 氯碱、聚氨酯原料、粘胶等行业在达到盈利高点后出现回落；以涤纶为代表的化纤则延续了上升势头；橡胶产业链中轮胎受益出口增加，显示复苏迹象；农化行业中，尿素去产能较为顺利，行业趋势向好，但磷肥、钾肥则依然在底部徘徊。

资本市场中，化工行业信用利差依然处于高位。各子行业相比，石油化工、塑料两个子行业的信用利差较低。 今年以来， 化纤行业信用利差先涨后跌，债券市场已经注意到化纤行业的盈利正在好转。而化学原料行业的行用利差仍超过 200BP，主要是受到农化行业整体经营情况不佳影响。

展望 2018 年，我们认为供给端约束仍在，需求端出口是重要变量。在原油价格温和上升的假设条件下，炼油行业成本端压力将增加，行业整合将加速。规模偏小且没有原油进口权的地炼企业可能被市场淘汰。国内成品油消费增速放缓，未来成品油出口规模将不断扩大。化纤行业中，涤纶产业链受益于下游纺织服装内需、出口增长，整体需求向好。涤纶行业龙头企业均向上下游一体化发展，带动行业整体盈利回升。氯碱行业中， PVC 在连续 3 年产能收缩后 2018 年产能或再度小幅上升，虽然行业盈利情况依然较好，但可能低于 2017 年的水平。农化行业整体仍处于低谷，我们看到国内尿素行业中气头尿素加速出清，国内外成本出现内降外增的有利局面， 2018 年尿素出口有望重回增长，利好行业回暖。磷肥、钾肥过剩依然严重，预计 2018 年将延续 2017 年的行情。

市场机会方面，当前化工行业整体信用利差较高，未来债券市场的投资机会主要来自企业经营情况好转之后的信用利差收窄。我们认为一体化涤纶行业龙头、具备成本优势的煤头尿素企业和拥有原油进口权且规模较大的地炼企业是较好的投资标的，未来利差有望收窄。相反，钾肥、磷肥 2018 年可能延续低迷， 短期内难有反转。氯碱行业、聚氨酯行业盈利最高点可能已经过去，未来景气度可能从高点滑落，需防范相关风险。