龙马环卫(603686)

环卫设备小龙头，环卫服务开始放量玩转大市场， 扩展后端处理加大服务粘性，考虑定增 18 年 PE 仅为 21 倍，看好公司竞争力，维持 “强烈推荐-A”投资评级！

单季收入净利稳步增长。 2017 前三季度收入 22.68 亿元， 增长 44.54%；扣非后净利润 1.87 亿元，增长 26.41%。 Q1-3 单季收入增速分别为 51.%、38%、46%， 净利同比增长 30%、 21%、 28%。

环卫设备小龙头，政府采购贡献大额订单。 公司市占率为全国前三， 上半年设备销售同比增长 26%，其中近一半为环卫清洁装备，同比增长 21%； 25%为垃圾收转装备，同比增长 20%；新能源装备同比增长 2 倍。 成本上升挤压毛利， Q3 新增政府采购大额订单，毛利环比回升， Q4 回升势头继续。

服务项目再战数城。 17Q3 公司在手年化服务项目订单数额 8.28 亿元，合同总金额 99.64 亿元。 10.24 号中标六枝特区城乡环卫服务收入近 8000 万/年，目前在谈还有几个小项目，规模在 2000 万/年上下， 18 年服务业务有旺翻倍。

扩展后端处理加大服务粘性。 今年 3 月海口项目新增垃圾分选服务， 7 月承接厦门 6 个社区垃圾分类运营项目， 10 月 24 日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置 PPP 项目，除了常规环卫服务项目外，新增垃圾收运及垃圾终端处理， 约能贡献 3500 万/年收入，合同年限为 30 年。 后端处理具有重资产投资属性，且毛利较低，公司不主动参与该市场的竞争，但后端处理明显有利于提高服务的粘性，且项目时限锁定时间更长（环卫服务项目时限较短），增加后端服务也提高了竞争者的门槛，有利于公司在服务项目继续发力。

定增即将完成发行。 9.23 号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，近期即将完成非公开发行，募集资金不超过 7.3 亿元加码服务业务。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主；玩转环卫服务大市场，项目节节开花，， 扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成，股权激励保增长底线。 预计明年净利约 4 亿， 18PE 仅为 21 倍（已考虑定增），估值明显低估， 强烈推荐 ！

风险提示： 竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。