保险：恒强格局持续，维持推荐

保监会公布前三季度行业保费数据，产险公司原保险保费收入7816.87亿元，同比增长14.54%；寿险公司原保险保费收入22640.38亿元，同比增长23.43%。行业可运用资金余额1.46万亿元，较年初增长9.38%，其中非标类资产比例提升至38.41%。行业格局方面，上市险企寿险保费集中度持续提升，前三季度累计保费市场占比提升至44%，年初为38%。保户新增投资款同比下降55.6%，占到规模保费的比例为16%。近期保监会也公布保险公司服务评级结果，寿险公司中，平安、太保、新华评级AA，国寿A；财险公司中，平安、太保为AA。目前国内保险公司已有最高评级结果为AA级，上市险企普遍入围，彰显大公司服务优势。行业对应18P/EV1.22倍，在准备金释放，业绩稳健，政策红利等多重利好下，持续推荐保险板块：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

证券：市场集中度逐渐提升，行业龙头配置价值凸显

本周我们发布了证券行业集中度趋势分析报告：行业整体集中度持续提升，投资以大为美。政策与业务突破，行业集中度加速提升。在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下，综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显；分类评级引导行业提高核心竞争力，分业务市场化竞争程度提升；通道业务占比下降，用资类业务占比提升。海外经验：日本证券行业集中度高，经纪业务占比少。发展逻辑更顺畅，看好综合优势明显的大型券商。龙头券商ROE高于中小型券商，估值具有溢价空间；龙头券商ROE波动幅度小于中小型券商，业绩相对稳定性更高；2016年至今，证券行业延续从严监管，大型券商与中小型券商之间PB估值差异趋于收敛。投资建议：IFRS9推动浮盈释放，估值回落迎来投资机会。券商估值回落至低点，大型券商2018年PB估值1.26-1.48倍，与今年5月相当。3400点当前，估值洼地特征明显；2）基本面暂无亮点、短期或有催化。基本面角度，五大业务除自营外，变化尚不突出；短期催化或来自IFRS9催化券商板块浮盈释放。配置建议：首推估值具备相对优势的华泰证券、国泰君安、中信证券、海通证券；关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。

金控：重点推荐中航资本

中航资本业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力公司发展，产融结合空间广阔。看好公司前景，维持买入评级。

信托：资管新规影响深远

新规对信托公司多项具体业务开展有实质约束。穿透原则下资金欲通过嵌套产品来规避监管的能力将被削弱。此前通道业务回流与非标业务迁移的利好逐渐减弱后，通道业务体量将逐渐收缩，信托行业资产管理规模增速将有所放缓。对行业短期冲击有限。一方面，通道业务体量虽大但费率低，参考敏感性分析，通道业务占行业营收比例约在5%-15%区间范围。另一方面，“去通道、去杠杆、规范化”并非首次提及，有利于引导行业可持续规范化发展。未来信托公司业绩分化将更为显着，主动化程度高、资本金充足者后续发展将更显优势。此外，信托公司集中增资及扩规模，原因除受益业务回流及满足监管资本充足需求外，亦为业务创新与转型作准备，行业发展态势积极。

风险提示：经济增速下滑超预期、利率受突发因素影响波动超预期、监管环境持续收紧、资管新规严厉超预期、市场成交金额进一步下滑等