保险长期逻辑不动摇，负债端价值转型；资产端进入准备金释放周期；政策端本源发展。

负债端靴子落地，深化价值转型。量方面，开门红靴子落地，上市险企新单保费有望达15%。人力增长预计达15%，源自于人口红利持续提高保险公司扩充队伍意愿、对标发达地区代理人密度远未饱和、上市公司增员反馈；产能保守估计同比持平。结构方面，全面回归保障，渠道重视个险、产品强化保障、期限鼓励期交，数箭齐发朝本源发展，深化行业价值转型，预期NBV维持20%高位增长(代理人数量15%+产能5%)，传导至EV增速15%至20%。

资产端进入准备金释放周期，业绩确定性40%以上增长。10年国债收益率站稳3.9%，750天曲线已进入上升通道，若非经济崩盘，不改准备金释放趋势。中性假设（3.7%）下，2018年因折现率的上升，平安、太保、国寿、新华将增加税前净利润94亿、51亿、127亿、36.5亿，分别拉动归母净利润增长13%、34%、44%、67%。

政策端密集表态坚定本源发展。负债端，健康险管理办法征求意见稿出台，叠加税延型养老保险试点临近，促进保险行业发挥长期稳健风险管理和保障功能，保障人民日益增长的美好生活需求。资产端，持续放开参与港股通投资以及丰富投资手段，未来有望在降低保险公司利率波动影响方面实现突破。

估值安全边际与进攻空间并存，向上看20%。目前平安、太保、国寿、新华2018年PEV分别为1.45X、1.2X、1.09X、1.15X，明显上涨之后，估值仍远未至泡沫。随着未来保险行业回归本源，新生代人群崛起提高保险接受度，集中度的提升，四家险企理应给予更高的估值，因此从PEV估值横向对标国际和纵向对标历史中枢来看，上市险企仍有20%的增长空间。

投资建议：保险资产负债两端景气度持续提升，确定性、竞争格局、政策持续出台，助推保险板块在2018年仍具备重要的配置价值：（1）最确定：负债端回归保障提升价值增长；资产端受益利率的上行，业绩确定性40%以上增长；政策端受益行业回归保障，长期逻辑最完善。（2）竞争格局：激进险企空间被持续压缩，134号文、商车费改等皆强化龙头竞争优势，我们判断行业集中度将有望再提升，上市险企理应给予溢价。（3）政策：促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障功能。推荐：太保、平安、新华

风险提示：新单保费不达预期，监管趋严