我们在 2016 年 7 月提出“重资产周期”以来， 金属价格大幅上涨。 2017 年 6 月开始相继提出“周期再出发的思考”和 “重资产周期的再思考”中长期看好基本金属价格。 目前， 我们提出“三论重资产周期”， 认为金属矿业股即将进入业绩充分释放期，铜锌铅等基本金属矿业公司将表现优异。

金属价格大幅上涨

自 2016 年 7 月提出重资产周期以来， 根据上海期货交易所价格统计，沪铜价格涨 45.7%， 沪锌价格涨 54.6%，沪铅价格涨 39.7%， 沪锡价格 21.4%。我们认为周期产生的根源是基础原材料及中低端产业的全球跨区域转移，而目前我们正处于这种基础产能从中国向其他发展中国家转移的初期阶段。 产生这种转移的原因很多， 最根本的原因是中国跨越中等收入陷阱过程中的产业升级， 即享受“工程师红利”的过程， 也是东南亚、 中亚、 南美洲和非洲部分发展中国家初级工业化的过程。 我们认为这种“重资产周期”将持续， 由于这种产能转移带来的需求增长将在中长期拉动金属价格上涨。

利润增幅滞后金属价格涨幅

多因素造成企业利润并未完全释放。尽管金属价格涨幅不小，但金属矿业股利润并未在 2017 年得到充分体现。我们认为金属价格逐步上涨的过程并不能快速体现到利润中，因为实体企业的产品销售存在前置的特征（即先销售后生产），这会造成企业产品销售价格略低于季度均价。除此以外，在经历了接近十年的低迷期后，初遇繁荣的企业必将提取更多的费用用作前些年不太有资金投入的技术改造及生产线的维护，这就造成了企业成本在初遇繁荣时的提升，制约了企业的利润。

利润终将释放， 必将带来矿业股价值提升

金属矿业股即将进入业绩充分释放期， 铜锌铅等基本金属矿业公司将表现优异。 我们认为金属价格在从低迷周期向景气周期的转折过程中会继续维持高位运行， 甚至存在创出历史新高的可能。 正如我们 2017 年 6 月份“周期再出发的思考”中提出伴随企业利润水平不断提升， 要重新审视目前板块的估值水平。 矿业股的弹性优势会随金属价格持续上涨体现的越加明显。建议重视由此来带的投资机会。

关注标的： 兴业矿业、驰宏锌锗、西部矿业、建新矿业、盛屯矿业、西藏珠峰、中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色、锡业股份、罗平锌电、盛达矿业等。

风险提示:全球经济复苏不及预期， 终端消费不及预期， 金属价格大幅波动造成企业盈利不稳。