锦江股份(600754)

事件:

公司公布了 10 月份部分经营数据,显示公司经营状况整体良好, 但锦江、 铂涛和维也纳的 RevPAR值增速均有所放缓。 公司新开门店数环比下降, 新开门店中以加盟店为主,轻资产扩张持续。

点评:

RevPAR值:锦江、 铂涛、 维也纳增速放缓, 卢浮加快。 锦江系方面, 10月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.09%,出租率同比提升0.01个百分点,推动RevPAR值同比增长4.28%,上月增速为8.1%,增速放缓。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长2.87%和14.11%,二者前值分别是6.31%和32.02%, 增速均有所放缓。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长0.54%,前值是11.53%,增速明显放缓。铂涛系方面, 10月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14.59%(前值为13.94%),出租率下滑4个百分点(上月下滑2.58个百分点), RevPAR值同比增长9.13%(前值是10.37%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长3.89%(前值是4.39%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异, 10月份的RevPAR值同比快速增长18.60%(前值是25.64%),增速有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.39%(前值是1.14%),出租率同比下滑2.2个百分点( 9月提升3.48个百分点), 导致RevPAR值同比下降1.13%(前值是+5.34%),增速由正转负。 铂涛和维也纳RevPAR增速的下滑均由平均出租率下降所导致,我们认为这与公司前期扩张速度快,新开门店爬坡期出租率相对不高有关。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长3.40% (前值是增长-2.89%),增速由上月的负转正。

门店数: 新开门店环比明显下降, 但仍以加盟扩张为主。 10月份,公司净开业酒店41家,较上月的106家明显减少, 但继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店8家和32家,合计占比接近100%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-10月累计开业门店来看,公司净增加676家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.8%。在扩张模式方面,截至10月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店707家,加盟比例继续提高。

投资建议: 虽然公司的铂涛和维也纳出租率下滑导致RevPAR值增速放缓,但我们认为随着新开门店逐渐完成爬坡,需求端保持快速增长的情况下,出租率有望稳步提升,行业仍处于趋势上升阶段。经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上, 10月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元, 对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示: 酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。