南极电商(002127)

事件

南极电商发布公告,公司董事长张玉祥拟在公告披露 6 个月内,增持公司股份,金额不超过一亿元。

点评

董事长的增持体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。截止公告日,张玉祥及朱雪莲以及其一致行动人上海丰南投资中心合计持有公司股份数量约为 5.3 亿股,占总股本 32.44%。

我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性, 认为公司GMV 及收入仍有望保持高速成长。 南极电商日常 GMV 仍保持了高速的成长性。 17 年双 11 当日, 南极电商终端 GMV 增速显著低于日常水平,但双 11 后,公司 GMV 迅速又恢复了高速增长。参考公司的数据, 截止到11 月 24 日,南极电商线上 GMV 突破了 100 亿, 我们认为公司 17 年有望实现 120 亿以上 GMV。 南极电商 17 年双 11 的 GMV 增速较日常低,原因在于: 16 年双 11 公司实现 GMV 约 6.3 亿元, 占比全年 72 亿 GMV为 8.8%,远高于阿里平台 3.2%左右的水平,基数较高; 17 年 11 月 1-10日, 考虑到日常销售的盈利性, 公司并未指导经销商进行充分的预售等活动, 导致双 11 单日销售的爆发性不强, 但公司日常销售情况仍较为良好,也有利于长远发展。从阿里平台规则上来看,双 11 期间可能会为了较高的 GMV 舍弃一部分流量收入, 当日流量政策对国际大牌及线下知名品牌更为有利;但阿里日常流量规则仍然是更有利于能对平台贡献较多广告费用、交易佣金的卖家及品牌方, 这也是阿里平台持续成长、盈利的关键,平台规则的制定也不对单独针对某个卖家。 因此,双 11 后,南极电商的GMV 增速迅速回到了较高水平。

我们认为,公司货币化比率(收入/GMV)有望保持相对稳定,不会有显著下滑, 终端 GMV 保持快速增长驱动营收利润增长。 公司在内衣、家纺两个类目已经是阿里平台销量第一品牌, 但市场份额仍有提升空间。公司战略的当务之急仍然是迅速扩大市场份额,提升在供应链端的议价,逐步筑就壁垒。 新类目、新平台的开拓,公司会在初期给予一定的优惠政策,货币化率较低;但对于成熟类目,公司市场份额占据绝对优势后,成熟类目的货币化率有望提升,整体的货币化率不会显著下滑。

公司商业模式不断迭代升级,终端 GMV 保持快速增长, 驱动营收利润增长。 南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环。

南极人品牌多品类战略持续有效拓展, 品牌矩阵不断夯实,南极人品牌表现仍较为亮眼, 多品牌战略持续推进。 新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大,公司报表收入短期低于 GMV 增速。 新类目、 新品牌、新平台的快速开拓阶段,综合服务费收取会有一定的折扣,收入、利润增长略慢于 GMV 增长,以维持南极人生态体系的健康成长。

整体来看,公司多类目、多品牌、多平台扩张的路径依然比较清晰,商业模式较为领先,对供应链的管理、控制能力,核心竞争力不断强化,有望保持良好的成长性及盈利性。

盈利预测与估值

暂不考虑时间互联的并购,预计南极电商 17-19 年可实现净利润 5.1 亿、 8.0 亿、 11.1 亿,同比增长 71%56%、 40%, 当前市值约 200 亿, 对应 PE 分别为 39 倍、 25 倍、 18 倍。 公司定增收购时间互联已完成, 考虑到时间互联的合并报表, 公司 18、 19 年净利润分别为 9.17 亿、 12.4 亿,对应 PE 为 22 倍、 16 倍。 考虑到南极电商未来持续成长性良好,维持买入评级。

风险提示

新品牌运营低于预期的风险

第三方平台政策风险

商誉减值损失风险

股东减持等可能对股价的不利影响。 公司于 17 年 9 月 2 日公告,蒋学明及其一致行动人在未来 6 个月内计划减持不超过 6000 万股,公告后已减持 1221 万股,未来有可能减持数量为 4779 万股,占目前总股份数2.9%。