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11月29日,美股华住酒店(HTHT)公布2017年第三季度财报。Q3实现营业净收入23.73亿元/增长33.8%;归属净利润4.7亿元/增长60.0%;调整后EBITDA8.5亿元/增长55.4%;基本每股收益1.68元/增长58.5%。

2017年前三季度,公司实现营业净收入59.55亿元/增长22.3%;归属净利润5.38亿元/增长48.5%;调整后EBITDA10.77亿元/增长37.0%;基本每股收益3.6元/增长46.7%。

评论:

1、华住Q3业绩内生增长强劲,5月底并表桔子酒店。Q3华住酒店净收入增长33.8%,归属净利润增长60.0%,EBITDA增长55.4%,主要是公司酒店规模扩张、整体RevPAR大幅增长17.3%,以及桔子酒店并表所致,剔除并表因素,公司三季度EBITDA增长38%。

2、收入增长+结构优化,华住毛利率持续提升,销售管理费用控制良好。公司Q3毛利率为36.6%/上涨7.1pct,租金、人事、折旧等各项成本占比收入比重均下降,主要是酒店支出相对刚性,而RevPAR持续高增长,同时,高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。期间费用方面,销售费用率上升0.4pct,管理费用率下降0.4pct,利息支出增加3264万元,主要是5月收购桔子水晶增加5亿美元(33.9亿元人民币)银团贷款导致,同时开业前费用增长304.7%,主要是公司在建的中档直营酒店同比增加,叠加桔子酒店并表因素。

3、Q3华住RevPAR大增,旺季提价容易。华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长4.1pct/12.4%/17.3%,超过Q2增幅(4.8pct/8.2%/14.0%),Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.4pct/4.5%/9.5%,由于Q3是酒店消费旺季,入住率处于较高水平,因此提升幅度有限,相比Q2,Q3的RevPAR上涨更多依靠涨价来推动,这也从侧面反映,酒店龙头的经营状况在加速好转。分档次来看,Q3华住经济型酒店的同店RevPAR大涨9.4%(Q2为+7.7%),不断刷新季度增幅,随着汉庭2.0升级的全面推进,华住旗下经济型酒店已迎来全面涨价,并推动RevPAR持续上升;中档酒店RevPAR增长9.5%,比Q2的9.9%稍慢,但保持一贯的RevPAR增速,表明中档酒店消费市场需求旺盛,景气度仍处高位。

4、Q3中档加盟店扩张提速,签约待开业酒店储备充足。华住Q3净增加酒店115家,其中开业167家,关店52家,主要是调整低端和租赁到期的酒店,Q3开业速度较Q2大幅提升(Q2华住自身净开业酒店65家)。Q3开业酒店中,中档占比60%,加盟占比102%(关闭部分直营店)。此外,华住还拥有签约的待开业酒店606家。

5、华住三大策略稳步推进,RevPAR持续高增长:

1)经济型酒店全面升级,汉庭2.0计划推动RevPAR持续增长。公司推出多项经济型升级计划:10月首家汉庭优佳在上海开业,改造后RevPAR高达358元/增长40%,并有23家在建;推出智能化装修的怡莱1.0品牌;推出优化空间设计的海友4.0品牌。此外,由于汉庭2.0计划的落实,Q3汉庭品牌的同店RevPAR大幅增长9.8%(Q2+8.0%)。

2)多品牌策略,加速中档酒店扩张。公司目前拥有11大中档品牌,覆盖入门级中档、标准中档和高端中档,拥有中档酒店717家,房间数9.37万间,占比25%,贡献收入达到9.73亿元,占比41%,在未来计划开业的4.15万间客房里,中档占比66%。此外,公司在收购桔子酒店后,对接了前端的预定和会员系统,以及后端的财务、人力和服务平台,Q3桔子酒店同店RevPAR达到367元/增长14.5%。

3)强化会员体系与直销渠道,同店RevPAR更快增长。Q3华住通过高铁冠名推广华住会APP,优化在线预订体验并保持官网最低价,截止三季度末,公司会员高达9690万人,贡献了76%的间夜量。Q3公司直销渠道占比86%,休闲旅游需求和中端品牌推出使得第三方预定渠道有所增长。Q3华住成熟酒店同店RevPAR增长9.5%,相比Q1(+8.3%)大幅增加,入住率、平均房价同步提升。

6、需求端支撑平均房价持续上涨,供给端减速利好竞争环境。Q3华住整体平均房价上涨24元/增长12.1%,其中同店平均房价上涨9元/增长4.5%,经济型-中档结构变化导致平均房价上涨15元/增长7.6%,国内的人均收入和旅游支出保持稳定增长,消费升级支撑平均房价上行周期。此外酒店业供给增速自2016年开始回落,短期内存在供给滞后性,利好国内酒店的竞争环境。

7、公司发行可转换债券,有望降低财务费用。华住发行4.75亿美元的可转债,票面利率0.375%(半年付息)将于2022年到期,该笔资金将用于11月到期的2.5亿美元循环贷款以及相关商业投资。发行该可转债有望降低公司的财务费用并提升每股盈利,但可能导致3%的股权稀释。

8、预期Q4收入增长29%-32%,2018年开业计划提速。华住在Q3财报预计Q4净收入将增长29%-32%;全年净收入将增长24%-25%,预计全年开业500家酒店(不包括收购的138家桔子酒店)。公司提出2018年将开业650-700家酒店,其中中高端占比将高达60-65%。

9、投资建议:Q3华住经营业绩继续保持高速增长,经济型酒店持续反弹,中档酒店快速扩张,平均房价上涨继续推动RevPAR提升,酒店业供需改善、集中度提升、消费升级带来一轮涨价潮,预计2018年酒店行业仍将保持高景气度,龙头公司最为获益,华住已经为国内酒店集团树立了标杆,此轮酒店业的复苏与成长有望持续超市场预期,A股市场继续强烈推荐锦江股份、首旅酒店。

10、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期。