2018 年继续坚守龙头策略,布局美丽中国与美好生活两主线

展望 2018 年, 我们预计利率或延续整体高位震荡的态势,建筑行业盈利继续呈现改善,重点关注收入环比提升且业绩增速较为稳定的大建筑及专业工程板块。 社会主要矛盾转变催生两大新兴市场,美丽中国及美好生活有望持续受益政策红利,利好生态园林及家装细分龙头。 PPP 短期受规范政策影响调整较大, 估值进入优势区域, 2018 年重点关注业绩能否超预期。主题催化方面关注区域经济(雄安、海南)、 MSCI 及国企改革。

2017 年前三季度营收延续回升,龙头股估值逆势提升

2017 年建筑工程行业主营业务收入延续了 2016 年的上升态势,前三季度累计实现营收 2.94 万亿元,同比增长 10.81%,增速创 2015Q1 以来新高。利润端呈现较大波动,前三季度累计实现归母净利润 932.18 亿元,同比增长 11.82%, 板块综合毛利率和净利率分别较去年同期提升 0.16pct、0.04pct。 截至 2017 年 11 月 15 日,建筑板块指数年初以来下跌 1.67%,全行业排名 18, 板块内部行情分化较大。剔除次新股后 22 只个股上涨,业绩大超预期的蒙草生态、杭萧钢构及享受估值溢价的金螳螂、东方园林和中国建筑等板块细分龙头表现较为突出。

基建工程: PPP 靴子落地, 继续看好大建筑及美丽中国

我们预计去杠杆将成为今明两年的重点任务,大建筑受益“一带一路”、基建补短板和城市集群经济,市场空间无需过度担忧;行业竞争优势提升,大建筑市占率持续提升,订单高增长有望在 2018 年推动收入和业绩改善,重点推荐 PPP+环保龙头葛洲坝。 美丽中国是政策大方向,短期政策调整有利于规范行业竞争, 龙头企业优势突出, 重点关注在手订单充足、 催化因素多且 2018 年业绩有望超预期的岭南园林、岳阳林纸等。

房建工程:房建新开工存在预期差, 美好生活推动家装放量

我们预计 2018 年房地产投资增速仍以稳健为主, 竣工面积有望保持稳定增长。城市集群经济形成区域发展新增长极, 带动更新改造等细分市场发展, 重点推荐中国建筑。装饰受益于地产去库存, 2016Q4 以来收入端增速普遍较高,关注消费类家装落地情况,重点推荐金螳螂。装配式建筑机遇在钢价与人工成本剪刀差, 2018 年机会在钢价回落。

专业工程:细分领域产能投资有望超预期,看好化学及国际工程

利率高位震荡阶段,设计咨询、化学工程及国际工程受影响较小。“十三五”前几年,工期较长的基建项目正处于规划设计阶段,且城市群经济及雄安模式有望开创更多高端设计市场,重点推荐苏交科和中设集团。原油和化工产品价格震荡回升,化学工程呈现缓慢复苏态势,重点推荐 2018 年 PB较低的中国化学。国际工程盈利能力良好,毛利率受利率和上游涨价影响小,处于连续上升的状态, 2018 年重点关注一带一路相关政策催化。

风险提示: 利率继续快速上行,地产投资超预期下行, PPP 规范政策进一步收紧等。