核心观点: 维持长期看好保险观点,“保障”逻辑为本,估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司 17PEV估值不到 1.4 倍,估值切换后 18PEV 不到 1.2 倍,估值仍低。 资管新规对券商资管短期新增压力有限, 中长期利好行业主动管理能力提升。 大券商业绩稳健性较强, 在金融监管之下业务合规发展,投行 IPO 常态化发展、直接融资重要性提升、 资管回归本源,大券商分类评级向好,转型逐渐成效,业绩稳定性有望增强,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额 5,786.02 亿元,周环比下降 7.46%,IPO 发行 6 家,募 69.33 亿元(周环比+15.44%),今年累计 IPO 发行单数为 400 单, 发行金额 1,994.41 亿元,审核通过率 82.30%;本周五,证监会核发数量为 5 家,募集资金不超过 32 亿元;截至 11 月 23 日,两融余额持续提升至 10,368.43 亿元, 周环比-1.9%。 资管新规征求意见稿下发一周,我们认为, 年初以来监管对于资金池、 通道业务陆续进行窗口指导, 券商资管业务规模三季度继续环比下滑,预期较为充分,且通道业务对于券商营收影响程度约 1%, 因此新规征求意见对于券商的短期新增压力有限,中长期来看资管转型主动、 提升管理能力为大势所趋。 券商目前积极转型,多元化发展提升综合服务能力,大券商具有相对优势, 业绩稳健性逐步增强,从基本面角度来看,四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。 自营业务方面:中国版 IFRS 9 将带来 AFS计量变更, 使得在 A+H 同步上市的券商有动力在 1 月 1 日正式执行之前加速兑现部分浮盈,自营收入环比有望实现提升, 同时去年业绩四季度处于历史较低低位, 同比有望显著改善。投行业务方面: 三季度投行业务股债承销规模均有所提升,单季度 IPO 规模环比+10%,再融资环比+74%, 债券承销环比+50%, 投行业务呈现季度改善趋势, 年初再融资监管后有望逐步进入常态化发展阶段, 目前 IPO 审核趋严, 但中长期来看,服务实体经济,提升直接融资重要性之下的 IPO 常态化稳定发行仍将是大趋势。 综合来看我们认为建议关注多元化发展、 资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健, 建议关注中信证券、广发证券、 华泰证券、 招商证券,以及定增获批的东方证券、 国元证券。

保险数据: 三季报利润增长强劲,国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为 98%、 17%、 24%、 5%,相较四家公司中期 18%、 7%、6%、 -3%的同比增速均有明显提升。 其中,国寿 98%的归母净利同比增速大超市场预期,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速预计为 41%之多,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因;另外,太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多,退保率均有不同程度的下降,业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长,缴费、渠道结构继续改善,续期拉动局面纷纷呈现。 前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为 20%、 29%、 32%、 -4%,其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动,新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华,平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平,如太保寿险代理人渠道新单保费中高达 96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看,各家公司续期保费占比均达到 60%左右的高水准,续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。 投资要点: 开门红望迎预期差,价值增长的“确定性”:明年开门红望好于目前市场预期,产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制,客户对于前后产品并不敏感;转型保障继续、 vnb margin 再提升之下,新业务价值望保持高增速,内含价值 18-20%增长中枢。准备金因素出清,业绩增长的“弹性”:利率保持高位, 750 日曲线拐头向上,准备金从增提到不提,预计平均对净利润提供 20-30%的增长弹性,如果明年准备金反有释放,弹性会更大。“保障”逻辑为本,估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.4 倍,估值切换后 18PEV 不到 1.2 倍,估值仍低。

投资建议: 在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、 投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如华泰证券、 广发证券、招商证券,同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。 多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。