【喜临门(603008)】收购软体家居,品类延伸,价格带进入高端

2017.12.04 10:14

喜临门(603008)

事件: 喜临门公告与 SOFALAND S.R.L.签署《股权转让协议》,公司以 4470.87 万美元对价购买 SOFALAND 持有的嘉兴米兰映像家具有限公司(以下简称“米兰映像”) 51%股权。收购后公司将成为夏图集团 Chateau d’Ax 系列产品在中国境内的独家经销商,全权代理 Chateau d’Ax 系列品牌在中国境内的推广销售。

点评: 米兰映像:始于意大利,定位高端。 嘉兴米兰映像家具有限公司主营沙发系列产品, 作为夏图集团 Chateau d’Ax 系列产品在中国境内的独家经销商,全权代理了 Chateau d’Ax 系列品牌在中国境内的推广销售。此外,米兰映象沿用传统的意大利制造工艺及设计, 推出了 M&D Milano&design 全皮产品和 M&DCasaitalia 半皮产品, M&D 系列产品为米兰映像自有品牌,品牌定位为中高端,产品由意大利设计,意大利工程师监控产品质量,坚持意大利行业标准,品质著称于行业。

米兰映象门店布局一二线,客单价较高。门店: 米兰映像在中国拥有 179 家 M&D Milano&design 全皮产品专卖店、 89 家 M&D Casaitalia 半皮产品专卖店及 41 家 Chateau d’Ax 专卖店。 客单价: 平均客单价 1-5 万不等,定位高端。国内渠道及门店主要遍布环渤海及长三角区域(江浙沪)区域。本次合作契合公司延展软体家居产品的重要发展战略。 从品类上, 沙发品类的扩充可以对公司品类形成较强互补。从价格带上,使得公司品类从中高端向高端延伸,形成互补。

收购价格凸显米兰映象品牌性较强。 根据公告,米兰映像 2017 年 1-8 月米兰映像实现营业收入 2.57 亿元人民币,实现净利润 885.89 万元人民币。收购价格对应 2017 年 PE 约为 22-27x 区间。我们认为,收购价格主要凸显两点。一是夏图集团品牌性较强。 MD 是意大利独资公司,品牌是基于全球业务定位,在中国市场培育接近 10 多年,现步入高速增长期,未来发展空间较大。 二是本身嘉兴固定资产及厂房土地也有一定溢价。 在资产评估报告中,米兰映像公司拥有嘉兴厂房三座,合计建筑面积 56231.77 平方米,合计土地面积 52600平方米。按照当地商业用地价格测算,该土地当前实际价值较高。

主业改善明显, Q4 国内业务线下增速有望再超预期。( 1) 2017Q3,公司自主品牌零售业务营收占比 39%、净利率 1%,实现扭亏为盈,上行趋势确立,提供较大利润弹性。( 2) SKU 品类提升叠加协同效应,驱动单店提货额与客单价双增长,同时深度绑定核心经销商,终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点,明年将成放量大年。( 3)新增产能投放及复产项目重启,主要原材料 TDI价格见顶回调,公司毛利率有望显著改善。( 4) ODM/OEM 业务、影视业务稳步推进,客户广度与深度皆提升。

投资建议: 我们认为,此次收购有望在品类、价格带、品牌三大方向对喜临门现有业务进行补充。在公司床垫业务飞速发展的基础上再次注入新的活力。维持公司盈利预测, 预计公司 2017-2019 年实现销售收入 29.53、 38.01、 47.07 亿元,同比增长 33.19%、 28.72%、 23.83%,实现归母净利润 2.83、 3.80、4.67 亿元,同比增长 29.11%、 34.20%、 22.86%,对应 EPS 为 0.72、 0.96、1.19 元。给予 2018 年 25 倍 PE,对应目标价格 24 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 交易完成时间存在不确定性及交易未能顺利实施的风险; 地产景气程度下滑导致家居产品销量下滑的风险;原材料价格上涨导致公司盈利能力下降的风险。

 

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