购置税优惠面临退出,但“稳增长、 调结构”仍是汽车行业政策总基调

小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业 16、 17 年景气的重要因素,刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求,有透支必然有还债,政策退出后 18 年汽车销量增速将面临一定压力。不过, 长期而言, 受稳增长、环保趋严、消费升级三因素驱动,汽车行业仍有增长潜力。我国汽车行业总产值占 GDP 比重较大,在稳增长前提下,我们认为 18 年汽车行业政策基调大概率仍是正面的,政策手段将会更加注重调结构,比如环保或是重要抓手。根据环保部统计,截至 16 年底国二及以下排放车型保有量超过 2300 万辆,仅占汽车保有量 12.8%,但其排放的四种主要污染物占汽车排放总量的 58.7%。未来针对低排放标准汽车限行的汽车政策或不断推出,有望对 18 年乃至更长一段时间内汽车销量的平稳起到正面贡献。

细分领域

乘用车: 我们的基本判断是 18 年-20 年乘用车行业销量低增速平稳增长或成常态,龙头公司的稳定性和新车周期值得关注;新能源乘用车在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化,竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力, 传统汽车和新能源乘用车都有良好布局的企业才容易胜出。

商用车: 中重卡市场,我们认为随着产能下降和集中度提升、 治超标准统一带来的保有量过剩问题出清、狭义社会库存绝对值处于极低水平, 未来的销量波动将大幅弱于 11-15 年。 18 年重卡销量估计保持平稳, 即使是小幅负增长或持平, 盈利都会明显好于市场预期;长期来看,随着产品升级,单价、净利润率提升空间巨大。对于客车市场,我们认为补贴退坡将引领新能源客车行业回归理性,未来企业核心竞争力是依靠技术进步、产品创新。

零部件: 核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间,毛利率较为稳定。在整车销量增速下降的背景下,普通零部件企业相对议价能力较弱, 18 年要谨防价格的下降对盈利能力的影响。

关注行业所处阶段估值

我们研究了美国和日本汽车股的估值水平,汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移,汽车股估值水平逐渐趋于稳定。从我国刺激政策从推出到退出的09-12 年行业估值演变情况来看,政策退出后行业基本面数据承压,不利于汽车股高估值的维持。站在追求风险收益比的角度,一些低估值龙头公司的估值有望向上修复,而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。

投资建议:重视盈利能力稳定和估值折价的公司

乘用车我们推荐业绩稳定增长的低估值蓝筹上汽集团;自主崛起和全球制造中心转移带来内资零部件市占率提升,零部件我们推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。重卡板块龙头公司 18 年估值修复空间较大,我们推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽,低估值高壁垒、 业绩稳健的威孚高科 A 股、 B 股,建议关注潍柴动力、富奥股份 A 股、 B 股。此外,我们建议关注 PB 有安全边际, 未来或围绕 ROE 提升逻辑做调整的福田汽车。

风险提示

宏观经济增速不及预期;汽车行业政策不及预期;汽车行业竞争加剧。