Table_Summary 市场行情回顾: 旅游板块 11 月至今下跌 5.8%, 估值已达历史低点旅游: 11 月休闲服务行业整体下跌 5.8%,相对沪深 300 跑输 6.5 个点,申万各行业中排名 17/28。其中,出境游板块和酒店板块表现较好, 旅游综合(-1.25%)>酒店(-4.9%)>餐饮(-5.4%)>景区(-7.1%)。休闲服务板块整体TTM 市盈率为 38 倍,较年初约 50 倍估值有明显消化。

行业数据跟踪:各省份累计客流增长稳定,酒店业数据表现持续向好国内游: 重点景区客流增速回升,三亚客流增长持续向好。 黄山景区 10 月和 1-10 月客流增速分别为 9.1%和 4.7%,宏村景区分别为 6.6%和 3.6%,相比前期均有加速,而张家界单月同比增长 27%; 此外三亚 10 月过夜游客增长 10.1%,较三季度同比约 13%有所回落。

出境游: 10 月数据继续向好。 10 月出境游整体呈现回暖态势,可跟踪出国人次合计 330 万人次(占比约 70%),同比增长 12.8%,剔除韩国回升至32%。 其中泰国、 日本及港澳增长明显。预计新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放,出境旅游市场有望继续回升。

酒店: 10 月酒店增速回落,龙头表现更优。 星级酒店 9 月以来数据明显回落, 9 月和 10 月 RevPar 同比分别增长 1.7%和 1.2%;锦江 9 月数据明显优于全国水平, 10 月整体有所回落,其中锦江系、铂涛和维也纳 RevPar同比分别增长 4.3%/9.1%/-1.1%(9 月为 8.1%/10.4%/5.3%)。

旅游行业观点: 景区、出境游正在回暖,建议逢低布局高性价比标的近期旅游板块调整明显,一方面板块下跌受大盘及高估值板块调整明显影响,另一方面 11-12 月旅游行业消费淡季,基本面超预期因素不多,而酒店等板块也因去年 9、 10 月高基数增速有所下滑。但经过前期下跌,行业多数个股 2018 年动态 PE 已从平均 30 倍以上回落至 20-25 倍,估值优势明显。 其中, 酒店方面, 3 季度龙头公司加速向好,华住、如家、锦江旗下各品牌 Revpar 同比增速平均达到 8%以上。 9 月以来全国星级酒店增速由6-8 月的平均 7%回落至平均 1.4%,锦江 9-10 月增速虽有回落但整体仍平稳回升, 我们继续看好龙头公司 18 年盈利的稳健增长; 景区方面, 虽然今年 2、 3 季度客流增长低于预期,但龙头公司稀缺性较为明显, 逐步进入价值区间; 出境游方面, 3 季度以来数据恢复明显,值得关注, 18 年板块盈利和估值提升可期。

板块方面,我们重点看好: (1) 底部回升的酒店行业龙头:锦江股份(中高端酒店快速扩张、整合协同效应逐步释放)、 首旅酒店(受益行业持续复苏,产品升级稳步推进,管理层激励有利于效率提升);(2)行业增长稳健,估值较低的免税龙头: 中国国旅(三亚免税店增长强劲、 免税行业有望长期维持稳步增长,估值优势明显); 此外,我们还看好内生和外延增长稳健,估值相对较低的景区白马,如: 中青旅(古北、乌镇持续增长, 长期受益周边游景气提升及国企改革预期)、 黄山旅游(客流稳步增长,杭黄铁路开通拉动浙沪客源、外延扩张和东黄山带来长期看点)。

教育行业观点: 学前教育整合可期,龙头公司值得关注本月红黄蓝和携程亲子园虐童事件不断发酵,幼教行业的规范化管理是大势所趋,优质教育供给稀缺性更加得以体现,龙头公司的增长和估值溢价也更为明显。板块方面, 11 月以来教育类公司有所分化,整体估值继续消化,短期行业难有明显催化剂,不过部分龙头估值已有优势。公司方面,我们建议重点关注各细分子行业的龙头企业:(1)幼教:威创股份;(2)K12:新南洋;(3)职业教育:东方时尚;世纪鼎利。

风险提示: 1)宏观经济波动对旅游行业影响较大, 经济下行或将影响行业整体需求。 2)天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。 3) 教育行业受政策面影响较大,民促法细则落地进度低于预期。