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根据工程机械行业协会挖掘机分会统计数据, 11 月单月挖机销量 13822 台,同比增长 107%、环比增长31.4%, 2017 年 1-11 月 25 家主机制造企业累计销售 126298 台,同比增长 99%。评论

11 月挖机销量维持高位,小挖占主体、中大挖增速更高。 今年四季度以来, 挖机销量在基数提高之后,仍保持了单月 80%以上的高速增长, 11 月单月销量 1.38 万台、 增速 107%。 产品结构上, 小挖占据销量主体、中大挖增速更高, 11 月小挖销量 7650 台、 同比增长 101%, 销量占比 59.4%; 中挖销量 3273 台、 同比增长155%,销量占比 25.4%; 大挖销量 1962 台、 同比增长 132%, 占比 15.2%。 今年 1-11 月挖机累计销量已达到 12.6 万台, 预计全年销量约 14 万台、 同比翻番增长。

下游投资回暖、二手机出清、更新需求释放,多因素叠加延长景气周期。 今年固定资产投资整体增速放缓, 但仍保持增长, 尤其是采矿业投资回暖,带动大挖销量增长; 且前 10 月环境治理投资增长 24%、水利建设投资增长 23%, 带动中挖、小挖销量增长。 从行业本身看, 二手机库存逐步消化出清,存量设备更新需求充分释放,带来行业销量高增长的持续。根据协会数据, 目前十年挖机保有量约 130 万台,整体规模趋于稳定、每年有 2%左右的小幅增长, 未来存量设备更新将成最主要的需求来源,预计明年行业销量增速区间 10%-30%。

挖机市场集中度提高,行业龙头优势显现。 行业历经过去几年低谷,主机制造企业数量相比高峰缩减 50%,在技术、品牌、渠道和供应链具备优势的龙头公司,成为本轮行业复苏最大受益者; 今年前 11 月挖机前十名厂家合计销量 10.5 万台、 市场份额 83%,相比 2016 年提高 4.6 个百分点。 国产品牌市占率稳定提升至 50%左右,其中三一重工 1-11 月挖机销量 27962 台,市占率 22.14%,相比 16 年提高 2.15 个百分点;徐工市占率 10.03%, 提高 2.53 个百分点。 产品销量的高增长带动业绩提升,三一重工 2017 前三季度净利润 18 亿、同比增长 933%;徐工机械净利润 7.8 亿、 同比增长 370%;柳工净利润 2.8 亿、 同比增长 4346%; 预期四季度行业龙头公司业绩增长趋势仍将延续。

投资建议

受益于下游固定资产投资增长,尤其是采矿业的回暖复苏及环境治理、水利建设投资的增长,叠加行业自身产能出清、更新需求释放, 行业景气周期延长;行业龙头公司凭借技术、品牌、渠道等优势,充分受益本轮复苏,市场集中度持续提高, 持续推荐: 三一重工、徐工机械、 柳工。

风险提示

固定资产投资是工程机械需求的主要来源,下游投资规模增速大幅下降可能将造成产品需求减少;

钢材、液压件等原材料成本大幅上升,可能造成产品毛利率下降、公司盈利能力降低;

小挖产品占比较高, 可能造成产品均价下降、 收入增速不及销量增速。