事件: 29 家上市券商公布 11 月财务数据简报。合计当月实现营收155.84 亿元,环比-8.2%;实现净利润 57.46 亿元,环比-16.7%。年初至 11月末,可比 27家上市券商累计实现营收 1733.01亿元,同比-6.6%;实现净利润 713.92 亿元,同比-8.6%,行业年初至今 ROE 为 6.1%。行业整体承压,龙头券商优势维持, 3 家中小券商当月重陷亏损泥潭。营收方面, 当月仅 6 家券商同比正增长,环比 16 家正增长,西南、光大 11 月环比翻番;年初至 11 月末,仅 7 家券商同比正增长,东方(+47.4%)、华泰(+16%)和山西(+13.9%)增速靠前; 净利润方面,国海、第一创业和方正当月亏损;年初至 11 月末,中信、国君、华泰、海通和广发位列行业前五,并逐步拉开与身后券商的差距;净资产收益率方面,年初至 11 月末,华泰(8.9%)、广发(7.6%)、国信(7.4%)和东方(7.3%)保持行业领先,综合及特色券商优势明显。

11 月两市日均成交额达 5069.8 亿元,环比+8.91%,同比-17.63%;两融余额均值突破 10,000 亿元,月度新增投资人 114.19 万人,相较 10月上升 36.93%,市场交投维持热度,我们预计 2017 年全年日均成交额维持在 4800 亿元附近。

投行业务回暖,债承维持高压。 据 Wind 统计, 11 月首发 36 家,与上月相比增加 9 家,募集资金 222.49 亿元,环比+41.76%, IPO 发行维持常态化;增发 54 家,募集资金 895.68 亿元,环比减少 42.14%;债券市场债券发行数量 897 家、券商承销金额为 5343.07 亿元,继 10 月大幅下跌后重回高位。整体来看债券承销受益于政策松动和经济预期的改善,但监管、基本面、资金面的压力仍然存在。

“一九行情”演绎到极致,创业板重挫创年内单月最大跌幅,上证 50继续上扬。 11 月初以来,沪深 300 与上月基本持平,创业板指大幅下跌 5.32%,中债总净价指数微幅下跌 0.63%。今年以来,股债对择时与择股能力要求较高,我们预计今年券商自营业务收益分化明显。投资建议: 年初至今券商板块跑输沪深 300 指数近 25 个 pct.,在金融板块普涨的行情下,补涨行情有望延续。当前压制券商估值的“最后一根稻草”仍然是监管动向与意图。 个股方面,关注华泰、广发、中信、兴业和国元。

风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力。