①2018 依旧聚焦业绩的确定增长。短期市场经历调整,部分白马股未来成长确定,估值安全边际逐步体现,可基于 2018 年逐步配置。重点关注成品家居的顾家家居,美克家居、大亚圣象, 定制家居的索菲亚;包装领域的劲嘉股份等。继续推荐我们 2018 年年度策略报告《关注行业成长空间,把握竞争格局优化》。

上周我们参加了 RISI 造纸峰会并做主题演讲《政策驱动行业景气复苏和龙头纸企前行——中国宏观经济发展趋势及其对纸业的影响》。 在分析 18 年宏观经济以及纸业展望同时,和与会的国内外嘉宾深入交流,重点探讨了废纸和箱板瓦楞纸领域全球及国内趋势,行业依旧稳健发展,废纸原材料进口、含杂率要求、进口许可证等国内环保政策等亦是与会者最关注的的点。 结论:18 年废纸整体供应较 17 年趋紧下滑,混合废纸禁止进口会影响北美出口、中国及周边东南亚国家的废纸进结构,而国内目前的废纸政策对海外废纸出口商、国内贸易商和纸厂压力都较大,需要适应过程。市场普遍关注的禁止进口条件及含杂率问题预计近期会有初步结论。 对于 2018 年的轻工行业,我们认为要关注各细分子行业竞争格局的边际变化,坚持龙头效应,看好竞争格局优化下的盈利改善。定制家居:快速成长期。 我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。定制行业消费者对性价比关注度较高,因此信息化程度高的龙头企业有护城河优势,更能穿越周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展,提升客单价水平;品类间的相互渗透,工装渠道的开拓等。看好索菲亚、欧派家居、尚品宅配。 成品家具:稳定成长期, 品类龙头已经建立一定的消费者认知,渠道力与生产能力领先,建立一定的护城河优势;未来随着管理层利益统一,精细化管理运作,盈利能力有望提升。看好大亚圣象,顾家家居,美克家居。 稳定消费品:成熟稳定期。 龙头的渠道管理能力,品类研发、设计能力领先,建立竞争壁垒,具有进一步将领先势能转化为动能(增速)的机会。看好晨光文具、中顺洁柔。 包装行业:洗牌重塑期,外力之下,行业经历洗牌,胜者为王。 行业竞争格局优化后,龙头企业有更强的上下游谈判能力,盈利能力将进一步提升。 PPI、 CPI 剪刀差收窄,包装企业盈利能力短期将得到修复。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。 主题类机会:东港股份和岳阳林纸。

对于 2018 年造纸行业,我们觉得盈利水平逐渐分化,龙头周期属性有望弱化,春季躁动行情值得把握。 造纸行业经历 07-08 年纸价高点—10 年 ROE 高点—11-15 年持续自然出清的上一轮周期后,市场一直将其视为钢铁有色煤炭以外的弱周期板块属性,但从本轮复苏起,行业格局有从未有的特征。需求端,文化纸整体维持平衡,白卡纸需求增速 5%左右,铜版双胶微幅增长,新闻纸持续萎缩;供给端,文化纸集中度高,新产能投放非常有限且集中在龙头企业,供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰,此外,进口废纸持续收紧、新产能审批严格、自备火电基本停止新批等政策杜绝了供给端失控,龙头纸企有望依托市占率提升和部分项目改建和新建推动业绩持续稳定增长。 短期库存需再平衡,箱板瓦楞止跌小幅反弹,重点看好 18 年春季躁动行情。 废纸和原纸止跌小幅反弹,原纸厂库存尚需消化。整体供需格局未破坏, 18 年更看重企业的持续增长能力,龙头新项目落地(内生或外延等形式),估值具有优势,龙头盈利能力持续性更强,看好文化纸 晨鸣纸业、太阳纸业,箱板瓦楞纸山鹰纸业。

1)家居: 我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强。推荐:定制领域看好龙头的市占率提升能力:索菲亚( Q4 起衣柜和橱柜部分产品加大市场营销力度,加快行业整合步伐,预计 17Q4 衣柜和橱柜订单增长将有所提速); 近期公司股价经历调整,目前股价对应 2017-2018 年 PE 分别为 35 倍和 26 倍,可基于长期逐步配置), 欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,工装业务发力) ;成品家居估值相对较低,未来增速稳健,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,转型平台型公司有望穿越周期), 美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、 大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。工装房订单快速增长。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间)。

2) 造纸:短期废纸系止跌企稳小幅反弹,原纸厂继续去库存;木浆系价格整体平稳,白卡停机保价。 18 年看好业绩能持续增长的龙头。价格层面,废纸系止跌有望小幅反弹, 18 年废纸供给紧张状态未改变。废纸价格: 废纸本周反弹 200-300 元/吨重回 2000 元以上; 18 年混合废纸禁止进口、 30 万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制以及进口许可证将减少废纸进口量,国废价格预计依旧强势。