1、新增贷款高于市场预期, 主要是企业贷款增加所致

11 月新增人民币贷款 1.12 万亿元, 是 2001 年以来历史同期最高值,同比多增 3281 亿元,环比多增 4568 亿元。 主要是企业贷款增加所致。

11月新增人民币存款1.57万亿元,同比多增8780亿元,环比多增5100亿元。 主要原因是贷款增量超预期,派生的存款增加。

2、 企业贷款需求旺盛,按揭贷款投放较为稳定

从新增人民币贷款结构看: 企业中长期贷款和个人住房按揭贷款是主要贷款投向。(1)当月居民贷款增加 6205 亿元, 环比多增 1704 亿元。 其中, 以消费贷款为主的短贷当月增加 2028 亿元,环比多增 1237 亿元;以按揭贷款为主的中长期贷款增量较为稳定, 当月增加 4178 亿元,环比多增468 亿元。(2)当月企业贷款增加 5226 亿元, 环比多增 3084 亿元,显示实体经济融资需求较为旺盛。 其中, 当月短贷与票据融资均转为正增长;中长期贷款增加 4275 亿元,环比多增 1909 亿元。

从新增人民币存款结构看: 11 月新增人民币贷款达到历史同期最高值,派生的存款相应多增。当月居民存款增加 1455 亿元、 企业存款增加 7181亿元、非银金融机构存款增加 4372 亿元、 财政性存款减少 378 亿元,环比分别多增了 9507 亿元、 7055 亿元、 -285 亿元和 -1.09 万亿元。

3、 M2 增速环比回升, 表内贷款推动社融环比提升

11 月末, M2 同比增长 9.1%,增速环比提高 0.3%、同比降低 2.3%;M1 同比增长 12.7%,增速环比降低 0.3%、同比降低 10.0%。 M1M2 剪刀差为 3.6%,环比下降 0.6%。 M2 增速环比回升, 预计是由于贷款派生存款增加所致。

11 月社融增量 1.6 万亿元,同比少增 2346 亿元,环比多增 5613 亿元。新增人民币贷款是拉动社融环比上升的主要动力,显示金融支持实体力度较强。 当月表外融资合计增加 1729 亿元(主要是信托贷款), 环比多增 655元。 企业发债融资低迷,当月债券净融资 716 亿元,环比减少 792 亿元。当月企业股票融资 1324 亿元,为年内次高值,同比增加 463 亿元。

投资建议与风险提示

监管节奏趋缓且协同强化,供给侧改革利于行业不良底层资产改善,银行业不良反弹趋缓,基本面稳中向好,板块配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。 继续推荐招商银行、宁波银行,政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行(工商银行、农业银行等),适度关注平安银行、兴业银行、南京银行。 风险提示: 1、流动性冲击超预期; 2、利率波动超预期; 3、经济增长超预期下滑; 4、资产质量大幅恶化; 5、政策调控力度超预期。