M2 增速环比微升,非银存款同比多增

11 月末 M2 同比增长 9.1%, 前值 8.8%, 继今年 9 月末之后增速重回 9%以上。 M1 同比增长 12.7%, 前值 13.0%。 M1-M2 增速剪刀差 3.6pct,前值 4.2pct。 11 月是财政支出投放大月,我们认为新增贷款走强一定程度推动 M2 增速边际改善。细分结构方面,非银金融机构存款增加 4372 亿元,同比多增 7676 亿元,是存款同比新增的主要动力。我们猜测为支撑信贷投放,在存款吸收难度加大的基础上,银行对同业存款吸纳力度有所增加。

新增贷款过万亿元,企业中长期贷款增长较快

11 月人民币贷款新增 1.12 万亿元,同比多增 3281 亿元。单月新增贷款同比多增主要得益于企业信贷的贡献。 11 月财政支出季节性扩张,促进企业信贷增长。非金融企业新增贷款 5226 亿元,同比多增 3570 亿元。新增贷款结构上主要是以中长期贷款为主。企业短期贷款增加 197 亿元,同比少增 231 亿元;中长期贷款新增 4275 亿元,同比多增 2257 亿元。 11 月票据融资增加 385亿元,同比多增 1394亿元。考虑年末财政支出集中在 11-12两月,我们预测 12 月份的企业信贷增量依然会有较好表现。

中长期住户贷款支撑住户贷款增长

住户贷款新增 6205 亿元,同比少增 591 亿元。住户贷款新增依然占贷款新增大头,但是同比降幅为今年单月最大值。今年房市降温继续对住户中长期贷款投放造成负面影响。 11 月住户中长期贷款新增 4178 亿元,同比少增 1514 亿元。我们判断未来随着贷款新增利率上升,在住户房贷额度受限、利率偏低的情况下,银行业放贷将更多向企业贷款倾斜。住户短期贷款在短暂的消费贷检查后呈现恢复性增长。住户短期贷款新增 2028 亿元,同比多增 924 亿元。

社融表外融资同比少增,关注年末表外冲量

11月末社会融资规模存量173.67万亿元,同比增长12.5%,增速环比微降0.5pct。11 月社融新增 1.6 万亿元,同比少增 2346 亿元。 社融同比少增主要受表外融资同比收缩影响。11 月表外融资 1729 亿元,同比少增 3061 亿元。因为今年起 MPA把银行表外理财纳入广义信贷范围,所以去年末银行业表外业务规模普遍进行“冲量”,导致去年同期表外融资基数较高。今年 11 月大资管指导意见征求意见稿下发。在监管规定落地前的政策真空期内,我们预计 12 月份表外融资可能仍会出现“冲量”行为。对实体经济发放的本外币贷款新增 1.14 万亿元,同比多增2937 亿元。 直接融资新增 2040 亿元,同比少增 2680 亿元, 债券融资规模偏低。

融资需求表外转表内趋势不变

表外融资规模收缩,表内贷款规模扩张,反映整体融资需求从表外转表内的趋势没有改变。我们认为在金融去杠杆政策落地前, 资金面预计将继续维持紧平衡。息差和不良两因素改善将持续推动行业业绩向好。 个股投资抓龙头看转型。持续推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。

风险提示: 资产质量恶化超预期,资金利率上升超预期。