从统一的拨备覆盖率和不良资产认定标准看银行利润增速: 体现银行经营管理能力的指标, 除较为短期的经营利润指标以外,更核心、更能体现银行质地的指标应综合考虑资产质量、以及拨备长期积累的结果。 在分析银行报表时, 以往通常的做法为将拨备前利润增速、资产质量、拨备覆盖率分开考量。 此篇报告中, 我们提出“恒定拨备覆盖率”的概念, 在该指标相同且恒定的情况下(150%), 还原各家银行历年的“利润增速”。 此外, 由于各家银行不良认定标准不同, 我们提出“恒定逾期拨备率”的利润增速概念,即考虑“ 拨备积累余额/逾期 90 天以上贷款余额” 恒定(150%)的情况下, 各家银行的业绩表现。

恒定拨备覆盖率下的利润增速: 行业拐点已至,招行宁波表现亮眼。通过以下测算得出各家银行恒定拨备覆盖率下的利润增速: 1) 假定银行“合理”的拨备覆盖率始终维持 150%; 2)倒推历年以来各家银行维持该拨备覆盖率所需的减值准备; 3)计算与实际贷款减值准备差额; 4) 根据拨备池差额情况,还原各银行统一拨备覆盖标准后的净利润数据及增速。从老 16 家上市银行的测算结果来看: 1)恒定拨备覆盖率下的利润增速由负转正: 12 年以来,老 16 家上市银行整体测算的利润增速持续下滑, 15年中达到最低点,为-17.7%。此后底部盘整,并于 17 年由负转正,增速达8%,盈利能力显著恢复。 2)历史回溯:前一次该利润增速拐点出现在 04年底,银行股同样出现上涨行情。 3)招商银行零售金融优势显著,成本较低、资产质量优异, 恒定拨备覆盖率下的利润增速高达 48.5%,远高于同业;宁波银行经营稳健,资产质量优良,近 5 年来持续正增长。

恒定逾期拨备率下的净利润增速: 招商宁波依旧领先同业。 恒定拨备覆盖率下, 各家银行的测算结果波动性加大, 招商宁波依旧领先同业。 1)四大行业绩较为稳健, 股份行、城商行分化较大。 四大行中建设银行表现较为稳健, 业绩波动性较小,且近期改善幅度最大。 2)招商、宁波依旧领先同业: 17 年中招商银行测算的利润增速为 65.06%,远高于老 16 家整体;宁波银行利润增速为 37.39%, 为城商行中最高,盈利能力领先同业。

重新审视银行的估值水平:招商银行、宁波银行贵吗? 为了更为客观的比较各家银行跟可比银行的差异性,我们采用银监会公布的 6 月末数据中, 各类银行的平均拨备覆盖率水平作为标准进行测算(大行 168%、 股份行 176%、城商行 212%) ,计算对应调整后的每股净资产及 PB。 从结果来看(以 17 年中报为基数) , 招商银行和宁波银行调整后的每股净资产分别为 17.81 元/股和 10.96 元/股,较报表数值提升幅度分别为 7.1%和14.8%, 调整后的静态 PB 分别为 1.60x 和 1.57x,与可比银行的估值差缩小, 更有空间。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期