2017 年下半年交运板块跑输沪深 300。 截至 2017 年 11 月 16 日,沪深 300 指数报收 3393.93 点,较年初上涨 19.62%,申万交运指数报收 2952.51点,较年初上涨 9.91%,落后沪深 300 指数 9.71 个百分点,在申万 28 个子行业中排名第 9。 交运板块今年 PB 和 PE 的估值分别为 21.37 倍和 2.32 倍,较 2016 年的 PB 估值明显上涨, PE 估值有所下降。

自贸港主题渐行渐近,港口、航运、物流获得关注。 十九大提出探索建设自由贸易港,引发了市场高度关注。自贸港作为自贸区的衍生主题,我们根据前两轮自贸区建设政策出台时点和相关概念板块指数的表现进行比较分析,划分出了三个自贸区发展时间段:自贸区设立期、自贸区扩张期和自贸港筹建期。 根据前两次自贸区主题触发后的市场反应,拥有地域优势的港口、集装箱航运和仓储物流相关标的是主角。

2018 年港口、航运、物流行业展望。 我们预计 2018 年港口吞吐量在“一带一路”、自贸港等政策带动下将保持稳中向上, 而大型港口费率上涨动力则将受交通运输部反垄断政策限制。 我们认为航运板块明年依旧将面临供需失衡。 虽然今年干散货运价和集运运价有所回暖,但是拆船进度缓慢、航运需求增速不及预期,短期复苏难实现。 2018 年我们仍看好物流行业的较快速发展。快递方面, 我们预计快递单量增速将维持或略低于 30%,快递单价则保持在低位。 航空物流方面,跨境电商暴涨有望带动航空货运发展。

改革进行时,把握航空、铁路投资机会。 我们认为 2018 年航空业持续高景气度。 1) 供不应求依旧,未来供给增速收紧,客座率增速下降明显。 2)汇率和油价进入更大的波动期,未来成本端压力不减。 3) 票价提升可期。 航空“供给侧”新规将严控热点机场时刻增量,限制供给的同时放大提价效应。2018 年铁路客运盈利能力有望提升,鉴于高基数,货运增速或将放缓。今年铁总改革进展快速, 所属 18 个铁路局均已完成公司制改革工商变更登记。铁路货运、客运票价严重不合理,合理推测未来运价改革。 客运量方面, 高铁提速有望吸引更多需求。货运方面, 2017 年货运量增速明显,预计明年煤炭补库存和新增需求将减少。

投资策略: 航空行业景气度高,“供给侧”新规将限制供给,放大提价效应。 建议关注两仓占比高、议价能力强的标的和供给弹性大的标的。 快递行业仍处于快速成长期,建议关注高端快递龙头及投诉率低、业务量增速高的标的。 铁路改革进行时,客运有望量价齐升,货运维持较好盈利。看好大宗散货运输龙头和客运龙头。

风险提示:经济增速不佳;政策改革低于预期;油价汇率暴涨或暴跌