1、极低库存下,中期继续看好水泥跨年表现: 随着北方地区进入全面的冬季错峰生产阶段,而南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地( 继浙江部分区域开始限产后,江苏南京镇江区域内的停产也逐步开始实施;安徽因连续雾霾,后续限产预期也在持续增强)。 限产不断增强的同时,全国水泥的库存近六周呈现持续下滑,需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显,全国水泥库容比已经降至 50%左右,而华东地区、长江流域等地水泥库容比已经降至 40%左右,较多区域处于“空库”“半空库”状态, 而 12 月份南方仍然具备相对旺盛的需求, 随着临时停窑的执行,在极低的库存水平下,水泥在部分区域已经出现明显的供不应求。 停产区域因企业供应量有限,部分市场呈现有价无货状态,甚至部分地区开始出现“限量供应”的情况;而未停产地区大多处于供需两旺态势,企业基本满产满销。 本周水泥全国均价为突破 400 元/吨, 环比涨幅 2.7%,华东多数地区水泥价格站上 500 元/吨,个别地区成交价格已经突破 550-600 元/吨。而熟料产能的严格控制导致当前熟料供应持续紧张,暨上周江苏、浙江、安徽、江西、重庆熟料价格大幅上涨后,本周辽宁、广东、广西等地也出现上涨,粉磨站获取熟料的成本出现了明显攀升,部分粉磨站甚至成为“无米之炊”。

【水泥供给侧改革方案正式颁布】

中国水泥协会本周正式颁布《水泥行业去产能行动计划( 2018-2020)》,计划中指出,水泥行业产能过剩严重,去产能是大势所趋,水泥行业将在各级政府、协会的领导和支持下,有序推进水泥供给侧改革目标。在本次方案中正式提出了:

1、供给侧改革的目标:即 3 年压减熟料产能 39270 万吨(占实际总产能 20%),关闭水泥粉磨站企业 540 家;前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70%,水泥产能集中度达到 60%;设立去产能专项资金,形成市场化去产能长效机制;力争 2018 年上半年全面停止 32.5强度等级水泥等。

2、 供给侧改革的路径:进一步加强严禁任何形式的新增产能;配合相关部门清理违法无证企业、违建项目;依最新行业标准对现有产线产能进行再核准并向全社会公布;设立去产能基金,用于补贴淘汰产能;鼓励行业间并购重组;开展熟料企业矿山资源调查。

《水泥行业去产能计划》正式稿与前期的征求意见稿内容基本一致,同时进一步细化了后续工作的方向。我们认为,水泥供给侧改革仍将依我们前期提出的两个大方向:即政府协会层面引导的行业标准规范和提升(淘汰违法和落后企业)和行业企业层面引导的市场化出清(淘汰效益低下企业)展开。在接下来的 2018 年,我们将有望看到, 32.5 强度等级水泥的完全退出、部分地区水泥投资集团和去产能基金的建立等实质性进展,而随着水泥供给侧改革方案的推出和不断深化,未来行业格局的持续改善和景气的可持续性也将值得期待。

详情解读请参考我们 9 月前瞻性的重磅深度报告《详解水泥供给侧改革逻辑闭环——“控产量、去产能”两手都要硬》

中期看 2020 年之前水泥行业需求将整体维持稳定,供给侧推动行业供需格局持续向好,龙头价值属性有望不断增强。 从细分区域看,华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量,同时行业竞争格局较好,未来水泥价格维持高位的可能性较强,甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区,随着需求释放和行业格局的进一步优化,整体供需关系也将持续向好,区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地,也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。

建议重视水泥板块中期维度的“跨年行情”: 我们认为,今年四季度到明年一季度,可能为史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,建立在当前整体供需已然相对紧张的情况下,短期超预期的限产,将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好,而行业格局进一步集中的过程中,水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现; 横向比较消费和成长,周期龙头的估值仍较低,随着水泥行业盈利的周期性减弱,可持续性增强,龙头的价值属性有望凸显。中期维度继续看好海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、祁连山。

2、 玻璃整体稳中有升: 本周全国白玻均价 1646 元,环比小幅上涨 4 元/吨;全国库存总计 3075 万重箱,环比减少 24 万重箱。进入采暖季限产后,随着停产限产措施落地执行,叠加河北地区应对环保和重污染天气整治(沙河地区前期多条生产线因未有排污许可证原因放水停产,合计减少产能约占到沙河地区产能的 20%), 整体产量出现明显收缩,对沙河及周边市场供需矛盾带来较大缓解,因而虽然北方逐渐进入淡季,但是稳步降低的库存仍然对玻璃价格形成了较强支撑。 短期来看,由于沙河地区产线停产带来产能收缩,预计后续价格有望延续稳步上涨走势,继续关注后续区域产线调整进展。中期来看,玻璃行业供给端经过16 年的高景气,当前实际产能利用率处于近年高位,而后续产能情况需要根据政策性停产和冷修的实际量,以及复产情况作进一步观察。我们认为, 明年玻璃景气整体趋稳。 推荐旗滨集团, 关注金晶科技、南玻A。

3、 龙头白马强者恒强,看好市场份额持续提升: 根据此前上市公司三季报情况,细分行业龙头业绩均维持较好增速水平,表现明显优于整体板块(细分市场)。 我们认为,产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化,强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。 我们 2014 年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显,品牌影响力和消费者粘性的提高,有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张;而供给侧改革带来小企业退出(环保、成本等因素),进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升,四季度有望展开估值切换行情,继续推荐伟星新材、帝王洁具、兔宝宝、石膏板龙头、东方雨虹等。

4、 脱虚向实,我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域。 推荐康欣新材、中材科技、菲利华等等。

5、 建议关注区域大建设板块,如京津冀一体化等: 多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的 PCCP 企业国统股份等。

风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期