事件: 上市险企披露 2017 年 11 月保费收入数据,国寿、平安、太保和新华年初至 11 月末累计寿险业务保费收入 1.13 万亿元,同比+22%(11 月单月 YoY+16.4%);合计实现产险业务保费收入 2876.72 亿元,同比+17.14%(11 月单月+15.36%)。

11 月行业正式开启“双录”,平安人寿把握业内产品“空窗期”先发优势明显。 国寿、平安寿、太保寿和新华 11 月单月保费同比增速分别为+14.38%、 +5.89%、 +24.88%和+4.73%。平安人寿受益于新产品衔接速度最快, 10 月 1 日以来合计有 34 款符合新规的年金、两全产品和升级保障的终身寿险、重疾产品上架,成功把握先发优势。 平安寿前 11 个月个人续期业务同比增速为 34.8%(11 月单月 YOY+27.3%),继续维持高位。 保监会《保险销售行为可回溯管理暂行办法》 于 11月 1 日正式实施,对银保投连产品和 60 周岁以上客户产品销售过程进行“双录”,预计成本有所上升,个险优势加速凸显。

太保产险增速逐月抬升,平安产险受基数抬升影响增速下滑。 太保产险前 11 月累计保费收入同比增速达 8.18%,延续逐月回暖向上趋势,我们估计主要系包括责任险和农业险在内的非车业务增速拉动所致;平安产险 11 月单月保费收入同比增速为 18%。 下半年营改增对保费收入影响的逐步消化, 预计全年行业增速为 15%,好于此前市场预期。从严监管趋势延续,优质龙头险企集中度有望进一步提升。 交银康联、农银人寿和长城人寿变相突破定价利率、预定费用率和发生率的约束,产品现金价值计算不合理,不符合一般的精算原理, 被保监会处以 6个月新产品申报的权利,预计开门红上市险企集中有望进一步抬升。

2017 年保险公司服务评价结果出炉,平安、太保和新华旗下公司全部获得 AA 类最高服务评级,行业供给侧改革逻辑进一步明确。

投资建议: 各家寿险公司“开门红”试销情况逐步浮出水面, 由于去年同期基数较高叠加 134 号文影响,表现基本差强人意,但我们认为,开门红全年红,大型险企最低目标均为正增长,且续期拉动总保费模式已然形成,新单压力趋缓;更为重要的是, 保障型产品对收入与价值的贡献将稳步提升,市场更应关注诸如重疾、终身寿险、定期寿险等保障类产品的销售。 具体来看,平安双 12 系统预收保费略有下滑,太保开门红符合管理层预期,新华由于同期基数较低压力较小,国寿需要关注银保转型的成果。 推荐顺序:平安、新华、太保和国寿。

风险提示:开门红增速大幅低于预期,长端利率高位快速下滑