消费升级推动行业竞争格局演化:

本轮消费升级是由经济水平发展下中产阶级崛起而引发,消费行业内众多细分市场在行业竞争下集中度提升,各行业龙头优势得以显现, 在壁垒较高的行业中,马太效应逐渐加剧,龙头进一步受益。

旅游行业中,免税、酒店两个行业进入壁垒较高,属于市场集中度较高的行业,龙头公司的优势在进一步加强,今年呈现出惊人的扩张速度;同时,景区和出境游属于集中度较低的行业,在行业整体增速下降后,单个公司增速明显放缓,但在细分市场深耕仍在加强中。

今年旅游板块多数下跌,呈回调趋势。 在四个子板块中,仅免税取得95.50%的上涨,酒店、景区和出境游分别下跌 6.25%、 19.9%和 19.93%。个股方面, 在今年的蓝筹行情下,市场表现较好的依旧是集中度较高的行业中的龙头企业——中国国旅、首旅酒店, 考虑到龙头的成长性在长期逻辑中依旧延续,明年仍建议关注各行业龙头。

子板块一:免税行业壁垒较高,规模效应为龙头筑起“护城河”。 国内免税行业市场集中度较高, 中免和日上占据国内 78%市场份额。 由于免税渠道的垄断经营性质将加剧行业内的马太效应,看好龙头的发展。

子板块二:酒店行业经营周期催化业绩,龙头趁势加速扩张。 酒店行业集中度较低,但连锁酒店中的龙头呈现集中度提升趋势。由于酒店属于劳动、资金密集型行业,连锁酒店的龙头凭借品牌、规模、资本等优势将持续扩张,而连锁化率和中高端酒店比例提升将长期促进业绩提升。

子板块三: 旅行社业务分散度较低且盈利能力弱,尽管出境游是旅行社业务中壁垒最高、利润最好的部分,但依旧属于分散程度较高的行业。在国内出境游增速下降后,业内企业整体出现减速增长,龙头企业持续推进业务多元化,从全面到细分市场多点布局, 保证长期稳健发展。

子板块四:景区业务在全国极为分散,但在局部地区完全垄断,扩张能力较弱,增长主要受到经济水平及自然因素影响。 看好具备复制扩张能力的人工景区,在优秀的景区运营管理商缺乏情况下,龙头企业借助品牌优势能加速轻资产输出。

2018 年仍旧看好龙头企业, 在马太效应下, 强者愈强的逻辑在长期表现更为明显, 推荐: 1)免税——中国国旅; 2)酒店——首旅酒店、锦江股份。另一方面在调整两年后,建议关注低估值的出境游、景区的龙头:1)出境游——众信旅游、凯撒旅游; 2)景区——宋城演艺、中青旅。

风险提示: 经济超预期恶化、 自然灾害发生、 地缘政治风险等