回顾 2017 年电力设备板块在二季度深度回调后,三季度迎来了锂电指数的超跌反弹,以及光伏板块 630 后分布式需求超预期带来的成长性机会,四季度在政策的扰动下,锂电和光伏板块都进入了调整期,另外四季度风电板块实现了估值的修复。展望 2018 年我们预计光伏板块中已经实现平价的户用光伏领域会有比较确定的机会;同时电动汽车产业链在 18年将迎来国内外各大主流车企对于双积分制度的车型落地,这些车型将拉动真实需求的爆发,关注电池成本持续下降带来的储能领域的机会;工控领域持续跟踪中游制造业的产能扩张,进而拉动工控的出货量同时加速进口替代;电力设备领域中我们更看好国企改革主题和国网节能板块的业务发展。

电动车领域: 第一,从长周期( 3-5 年) 看我们坚信电动车渗透率的提升,这个趋势的必然性我们认为是环保的需求+智能驾驶的需求共同决定的,这个趋势确立的拐点来自两方面,一个是电池的成本下降,另一个是真实的消费需求的爆发( 15-17 年推动行业的是补贴需求和公用领域的需求), 18-20 年是全球电动车企 A 级车型陆续落地的阶段,这才是电动车真实的需求。 第二,从中周期( 1 年) 来看,影响明年行业前景的是补贴政策、以及各个细分领域供给和需求的关系,整体看补贴政策不断向 A 级车的消费需求倾斜,电池产业链整体看产能大于需求,明年的电池成本大概率还有进一步的下降,格局比较好的细分领域龙头会在价格战中凭借自身的技术和成本优势获得更多的市场份额:

补贴政策是目前需求的调节阀:我们预计 2018 年新能源车补贴政策调整方向: 1)政策向乘用车倾斜,商用车降补成趋势,补贴门槛提高,包括提高能量密度、续航里程等指标; 2)三万公里门槛有望进行调整。 19年双积分制托底重新实现能源车 2019-2020 年高增长。

各个细分领域的供需关系方面:

整车方面我们预测 2018 年新能源车销量 95 万辆左右,增速在 35-40%,其中乘用车 70 万辆,且结构或将优化,政策鼓励 A 级车,且新车型推出,预计将在限购城市外培育新市场(如出租、政府用车、运营等),同时 A00 级车占比将降低,但单车带电量预计将提升(平均提升 5kwh);客车预计 10 万辆,整体稳定,主要由公交公司采购;专用车预计销量为 15 万辆,主要在全生命周期中的经济优势及路权优势。

上游资源,根据我们的测算, 2018 年全球新增钴需求 1.1 万吨左右,而金属矿实际新增供给约 7000 吨,而当前国内钴库存也消化了一部分,因此我们判断金属钴供需在较长时间内仍将偏紧,价格看涨,继续看好钴投资机会, 推荐华友钴业,关注寒锐钴业、洛阳钼业。

三元正极价格有支撑,厂商盈利水平可保持,但由于今年上半年正极材料厂商库存收益明显, 2018 年这部分收益增速或有限,从技术路线看三元高镍将加速发展,预计在 2019 年将成规模。

电解液价格见底,六氟价格跌至 13-14 万/吨,厂商毛利率不足 20%,电解液价格已跌至当前 4.5-5 万/吨,我们判断明年价格进一步下行概率较小,因此盈利水平明年可维持,竞争力将集中于成本控制和配方、及添加剂,预计龙头企业将迎来行业需求的增长及市占率的提升,推荐天赐材料,建议关注新宙邦。

湿法隔膜产能释放,降价通道已开启,轻薄化为趋势,龙头竞争力提升。

第三,从短期看(季度和月度的维度) , 尤其是电池产业链按季度的维度更多是由需求预期带来的排产进度和库存策略, 17 年 Q1-Q3 持续补库存,行业整体库存率上升( 17Q1-Q3 生产电池 30Gwh,装机 15Gwh) ,受政策影响 Q4 行业整体去库存; 18 年预计 Q1 末期开始补库存,预计库存高点不会超过 17 年, 18H2 的整体库存策略仍然要看 A 级爆款车的月度销量和 19 年双积分制度下对于需求的预期。

新能源方面: 第一, 从长周期看( 3-5 年) 平价上网是行业发展的最终目标,电力作为同质化的商品,唯一的区别就是成本, 目前行业的需求都来自补贴政策的扶持,平价后比较优势带来真实的需求,目前看光伏户用分布式已经实现平价, 18 年继续放量的确定性最高;技术迭代是另一个主旋律,同样来自于成本的竞争,光伏历史上每 5 年一次大的技术迭代,目前看是单晶替代多晶的趋势。 第二,从中周期一年的维度看供需关系, 与新能源车一样补贴政策是需求的主要影响因素, 另一个因素是投资意愿,上游的成本下降带来的投资 IRR 提升也会促进需求。

政策上看,光伏方面支持分布式发展是大方向,我们预计 18 年的标杆电价和分布式电价均有下调,但是分布式电价下调幅度会小于集中式的标杆电价,以示政策鼓励,另一方面能源局发布《 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》使得更多的工商业用户可以以自发自用的模式售电给同台区下的用电大户,提升存量ROE,拉动未来装机需求。

光伏需求端,中国增长不熄火,全球发展有保障: 1)分布式爆发构成 17 年光伏板块大行情的核心因素,分布式爆发有望持续,板块迎来价值重估。 17-18 年中国光伏装机预计 50、 54GW。在国内工商业分布式已经平价、户用光伏接近平价,地面电站 3-5 年平价的大背景下,国内光伏装机将持续超预期; 2)全球来看,印度和新兴市场快速崛起,中国高位增长, 17-18 年全球装机 97GW、 112GW,光伏在越来越多的国家具备经济性和比较优势,全球光伏经历第三次动能切换,需求逐步放大,未来无需担心。 风电处于行业底部, 16 和 17 年招标较多,龙头在手订单充足, 7 月、 8 月、 9 月风电装机连续高增长, 10 月装机 1GW 略有回落,我们判断为短期工期影响,不影响 18 年复苏大方向,继续重点看好优质龙头金风科技。

硅料,中国扩产大潮启动,新增产能成本全球最低,将推动产能-成本曲线右移,带动多晶硅价格逐步下降,逐步淘汰海外高成本产能,实现进口替代。18 年硅料产能集中在下半年投产,价格将呈现前高后低态势。

硅片端的降成本与电池端的提效率,单晶替代进入攻坚区。 18 年计及单晶硅片+DW 多晶硅片有效产量总体与需求匹配,砂浆多晶硅片将退出舞台。

分布式电量交易开始试点,分布式电站运营迎来利润重构;户用光伏正式爆发,万亿蓝海千帆竞发,渠道扩张驱动需求挖掘,固收属性填补理财空缺。

风电向上趋势确立:在限电改善,环评、工期因素影响弱化,运营商加大南方市场投入; 北方风电投资红色预警的六个省份(以下简称“红六省”) 限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;分散式风电破冰贡献额外增量。 18 年风电装机有望达到 26GW,同增 37%以上。 19 年底前,核准未建容量 112GW,将实质开工,空间较大;供应链,格局优化中游崛起,一超多强龙头突围:新增动能出现,五大央企式微,运营商集中度下降;整机厂,话语权增强,一超多强格局强化,龙头金风市占率有望从 2016 年的 27%逐步提升至 2020 年的 40%。

第三,从短期看(季度和月度的维度) ,尤其是光伏行业,整体的需求没有新能源车增速那么高,但是企业间的竞争,特别是不同技术路线之间的竞争,包括价格策略等,都深深影响存量市场的份额,尤其单多晶硅片环节的竞争最值得关注,硅片价格调整往往在 1-2 个季度后体现在电站对于组件的选择上。 同时各个细分领域的价格代表着需求的旺盛与否,密切跟踪销量和各环节的价格。

工控领域: 第一,从长期来看, 工控行业整体的增量来自于“中国制造 2025”的带动下自动化率的提升,存量的机会来自于国内厂商逐步开展的进口替代,目前整个国内市场规模 1400 亿,本土品牌市占率在 35-40%,按产品看低端装备市场的国产化率高于先进的装备市场,自动化率和进口替代都是漫长的过程,行业逐步从销售单品向解决方案转变,国内企业在响应速度、售后服务等方面均具有天然优势。 第二, 从中周期一年的维度看, 明年工控的机会仍然来自于经济复苏和制造业下游资本开支的增加:

复苏指标重点观察 PMI: 中国 PMI 从 2016 年 8 月开始持续位于荣枯线之上, 11月份,制造业 PMI 为 51.8%,比 10 月上升 0.2 个百分点,高于年均值 0.2 个百分点,制造业继续保持稳中有升的发展态势。

中游制造业扩产能:制造业 ROE 改善是固定资产投资的前周期指标,其中产能利用率(资产周转率提升)是 ROE 提升的重要来源, ROE 的持续改善是资本开支的必要条件,我们看好 18 年部分传统制造业 Capex 增加。

第三,从短周期的角度看, 工控领域比较少有一些按周和月度的跟踪数据,下游普遍涵盖多个行业方向,我们建议工控领域仍然是精选个股,在行业周期向上的阶段,细分领域龙头公司的表现往往较好。 个股角度来看,我们主要关注具有以下特质的标的:1)研发能力突出,产品技术领先,能够与海外企业竞争的企业; 2)市场嗅觉灵敏,能够发现行业痛点,持续扩展版图、布局优秀的企业; 3)能够提供优秀的系统解决方案和配套服务的企业等。基于以上分析,持续推荐汇川技术、宏发股份、信捷电气、麦格米特、鸣志电器等工控企业。

电力设备主要由投资拉动的: 第一, 长期( 3-5 年) 看主要是电力的需求和智能化的需求, 目前看电力供应仍然过剩,大规模通道建设的需求并不存在,主要发展西电东送的特高压通道;智能化需求从上一轮智能电网改造后,目前主要定位是新一轮提高电网对于新能源电源的接纳能力,这一点在电网领导舒印彪于十九大中央企业系统代表团开放讨论活动上的公开表态中尤其明显,同时 17 年 11 月,发改委、能源局正式下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确要发挥电网关键平台作用。 第二,一年的维度看, 每年 1 月的电网两会是重要的信息,其中对于全年的规划会有明确的指引,近些年关注的重点主要是特高压和农配网改造,预计 18 年仍然是电网的工作重点,另一方面我们认为明年电网的另一看点是国企改革和节能业务的大发展,最看好涪陵电力作为节能平台持续开展节能业务,同时作为电网的代表参与到能源互联网的网外业务中,国网节能的资产证券化率很低,涪陵在 18 年依托资本市场开展资本运作的空间也比较大。 第三, 电网投资以外, 低压电器行业作为顺朱格拉周期的品种, 18 年持续复苏。低压主要的市场规模整体在 700 亿左右的市场,增速一般保持在略高于 GDP的水平,行业在 17 年受益于房地产投资拉动, 18 年我们认为房地产托底,同时制造业固定资产投资向上, 低压电器作为固定资产投资的后周期 18 年仍然会保持向上的态势。看好龙头正泰电器,低压电器和户用光伏双轮驱动。

关注组合:电动车: 天齐锂业、华友钴业、宏发股份、长园集团、创新股份、国轩高科、天赐材料、杉杉股份、星源材质、诺德股份、科达利、亿纬锂能、沧州明珠、当升科技、格林美、新宙邦、合纵科技、科士达、比亚迪、正海磁材; 光伏: 隆基股份、阳光电源、林洋能源、中来股份; 工控及工业4.0: 汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、正泰电器、信捷电气; 风电: 金风科技、天顺风能、泰胜风能、福能股份;国企改革: 国电南瑞、东方能源; 一带一路: 特变电工、金风科技、许继电气; 配网&电改: 许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、炬华科技; 储能:南都电源、阳光电源

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。