PPP 政策归本溯源,央企管控利好民营资本

PPP(政府与民营资本合作)模式的推出主要是为了有效解决地方政府债务不断攀升的问题,然而在 PPP 推进过程中却出现了 PPP 项目异化,地方政府通过 PPP 变相举债,明股实债等隐形债务风险,同时央企成为最主要的参与主体,无法发挥民间资本的有效作用,政府债务问题依然突出。近期发改委 2059 号文的出台主要表达了政府鼓励民间资本参与 PPP 项目的态度,考虑到 17 年以来 50 号、 87 号文对地方政府举债融资及政府购买服务行为进行规范整顿,以及财政部 92 号文规范 PPP 综合信息平台项目库管理、国资委 192 号文加强中央企业参与 PPP 项目风险管控,政府一改此前连续规范限制的政策导向,对央企和民企一抑一扬,大力鼓励民营资本,预计未来民企参与 PPP 的制约因素(如融资成本、承揽能力等) 将得到边际改善。同时上述一系列组合拳也有望缓解目前 PPP 项目过度竞争的格局,促进项目回报率的提升。预计随着央企投资 PPP 项目趋势收紧,未来民资 PPP 的市场份额有望逐步提升(截至目前仅占约 24%), PPP 也有望回归与民间资本合作的本源, 而以民营企业占主导的园林工程板块有望迎来长期利好

PPP 项目逐步落地,生态园林相关行业占比较大

从 PPP 项目投资额来看,园林建设相关行业占比较大,其中市政工程项目占比 27%,生态建设和环境保护项目占比 5%,合计占比约 32%。从 PPP项目数来看,市政工程项目占比 35%,生态建设和环境保护项目占比 6%,合计占比约 41%。从 PPP 项目落地率来看,市政工程项目落地率达到 38%,而生态建设和环境保护项目落地率为 32%,园林板块相关项目落地率总体相对较高。同时两者处于储备阶段(识别+准备)的 PPP 项目占比较大,后期有望贡献新的增量。

“ 美丽中国” 叠加新型城镇建设,园林工程市场空间广阔

今年十九大报告指出“ 加快生态文明体制改革,建设美丽中国”,近日中央经济工作会议提出“加快推进生态文明建设”、“引导特色小镇健康发展”的要求,生态园林工程获政策利好。此外,中国城镇化建设由基础设施建设向生态文明建设转变,城市园林绿化被列为重要战略规划。预计未来园林工程的市场空间主要来自几个方面: 1)随着中国城镇化进度加速,地产开发投资涉及的配套景观园林投资和后期绿化养护需求,有望带动地产园林板块发展, 其中景观园林投资约占地产总投资额度的 1%-4%; 2) 建成区面积不断扩大,城市生态保护与建设规划要求提升,按照《全国城市生态保护与建设规划(2015-2020 年)》和《人口发展“十一五”和 2020 年规划》,预计到 2020 年城市人均公园绿地面积达 14.6 平方米,总人口约14.5亿,2020年公园绿地面积将达到 211.7万公顷,较 16年底新增约 146.4万公顷,市政园林投资空间较大; 3)各省出台特色小镇相关政策,部分省份拟定特色小镇固定资产投资规模,据《 2017-2022 年中国特色小镇建设战略规划与典型案例分析报告》分析,平均一个特色小镇投资额在 50 亿元左右,预计特色小镇的建设也有望带动园林工程的投资,市场空间广阔。

受益于 PPP 项目推进,园林板块盈利能力持续改善

17 年前 3 季度园林工程板块净利润达到 44.84 亿元,同比增长 65.0%。自2015 年国家大力推进 PPP 项目以来,园林板块毛利率、净利率、 ROE 总体呈现稳步上升趋势,盈利能力持续改善。 园林板块资产负债率相对稳定,且低于建筑行业其他子版块,同时由于 PPP 项目回款状况优于传统项目,园林板块整体经营性现金流有所好转,另外 PPP 模式下融资渠道众多,缓解了园林工程固有的高垫资状况。

PPP 监管政策边际改善,“美丽中国” 主题催化,园林板块有望迎来长期利好

公司方面,前期园林板块受强监管政策影响调整幅度较大,而近期由于政策边际改善板块逐步企稳回升, 预计在“ 美丽中国” 建设及央企 PPP 管控的双重背景下,以民营企业为主的生态园林板块有望迎来长期利好,同时民营 PPP 龙头公司订单维持高增速,看好年末估值切换行情,建议关注东方园林、铁汉生态、龙元建设、东珠景观等园林龙头公司。

风险提示: 国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资增速加速下行; PPP 项目推进不达预期等。