核心观点:基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”,经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.4倍,估值切换后18PEV不到1.2倍,估值具备高性价比。18年MSCI增量资金进入以及银行理财资金“股票委外”新方向有望提振交易情绪,看好大券商业绩多元化发展。在金融监管之下券商各业务回归本源、合规发展。直接融资重要性提升,投行IPO常态化发行稳健、再融资债券承销逐步回暖,大券商实力雄厚;“大资管”统一监管,券商面临产品净值化转型、盈利模式转型真正意义上的主动,经营理念转变为资产驱动负债,过渡或有阵痛,关注落地期限,利好主动管理优势券商;自营IFRS9准则迎来新变化,市场化程度逐步提升。大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好,转型逐渐成效,业绩稳定性有望增强,龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据:新三板《分层管理办法》与《转让细则》发布,行稳致远。本周两市日均股基成交4263.60亿元,周环比下降2.17%,IPO发行上市3家,募资18.24亿元(周环比下降37.3%),今年累计IPO发行单数为420单,发行金额2092.33亿元,审核通过率85.29%;截至本周五,证监会审核通过数量为4家,募集资金不超过58亿元,IPO审核发行速度减慢;截至12月21日,两融余额为10,219.61亿元,周环比+0.13%。本周五,全国股权系统发布新制定的新三板分层与转让相关文件,在保持现有市场分层基本架构、基本逻辑不变的前提下,调整创新层的部分准入和维持标准,促进更多优质企业向创新层聚集,要点如下:1)差异化准入,调减净利润标准,使得更多优质挂牌进入,提高营业收入标准,新增竞价市值标准,旨在提高创新层公司财务稳定性、降低其经营风险。2)在共同准入标准中增加“合格投资者人数不少于50人”的要求。3)将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主,着眼于提高创新层公司稳定性,防止“大进大出”。4)探索实施了创新层企业与基础层企业差异化的信息披露制度。投资要点:资管新规影响有限,估值底部下行风险较低。券商目前积极转型,多元化发展提升综合服务能力,大券商具有相对优势,业绩稳健性逐步增强。从基本面角度来看,券商18年业绩贡献仍建议关注自营以及投行。我们认为,经纪:进入四季度以来,佣金竞争激烈程度提升,行业佣金下滑压力仍在,经纪业务整体或将继续承压;信用:两融利率三季度以来有所下降,随四季度资金需求增强有望趋稳,18年利差仍将维持相对稳健,股票主要需求仍较为强烈;投行:直接融资重要性提升预期下,审核趋严但IPO发行持续稳健,再融资发行逐步改善,投行业绩压力有望逐步减小;资管:行业自二季度以来继续呈下行趋势,新规预期较为充分,行业未来向真正意义上的主动管理转型,利好投研能力优势券商,平稳过渡预期下,关注新规落地期限;自营:中国版IFRS9带来AFS计量变更,自营资本公积浮动或有增加,使得在A+H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现股权投资的浮盈部分,近期债券利率上升使得券商固定收益投资压力有所增加,后续有望通过减仓、对冲等方式进行调整,同时券商国际化布局境内外投资有望使得整体波动性趋缓。目前券商板块交易于1.53倍2017EPB,随着大券商估值的逐步提升,与小券商估值溢价差距逐步缩小,相较于其他金融板块,券商前期涨幅较低,仍处于相对低位,年末下行风险相对较小。

保险数据:行业人身险原保费收入前10月累计同比增长22%,10月单月同比持平、环比下降39%,预计与134号文10月1日停售时间节点、以及保费销售季节性因素相关。行业人身险原保费收入前10月累计为2.38万亿,同比增长22%,规模保费(原保费+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费)前10月累计为2.93万亿,同比减少5%,主要原因为保户投资款新增交费(万能险为主)同比51%的负增长。行业人身险10月单月保费环比下降39%,其中国寿、平安寿、太保寿、新华寿分别环比下降59%、12%、32%、42%,主要系134号文10.1正式停售之后产品销售的空档期,加之预计除平安寿之外,其他公司9月单月销售老产品较多所致。目前从各家公司新产品试销情况来看,情况好于此前市场预期,明年开门红预计乐观,我们预计公司明年开门红保费增速中枢为10-15%。另外,前10月健康险业务原保险保费收入3842.09亿元,同比增长5.33%,我们预计随着以健康险业务为名的短期理财险逐步退出市场,明年健康险望继续保持高速增长;前10月意外险业务原保险保费收入769.92亿元,同比增长20.25%。行业财产险原保费收入前10月累计为8590亿元,同比增长17%,其中人保财、平安财、太保财前10月同比分别增长12%、23%、8%,分别占到33%、20%、10%的市场份额,三家合计市占率稳定于65%左右。10月单月原保费同比增长15%,环比下降16%,主要系销售季节性因素所致。我们认为二次商改之下,具有承保优势和规模效应的龙头产险公司市占率望进一步提升,车险综合费用率短期保持相对稳定。

投资要点:看好保险股长期投资价值,明年价值和业绩增长具有“确定性”和弹性,保险保障、消费升级带来需求觉醒,是提估值的核心动力。1)开门红望迎预期差,价值增长的“确定性”。资管新规利好保险产品销售,“保本保收益”的保险产品吸引力增强;明年开门红望好于目前市场预期,产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制,客户对于前后产品并不敏感;转型保障继续、vnbmargin再提升之下,新业务价值望保持高增速,内含价值18-20%增长中枢。2)准备金因素出清,业绩增长的“弹性”。利率保持高位,750日曲线拐头向上,准备金从增提到不提,预计平均对净利润提供20-30%的增长弹性,如果明年准备金反有释放,弹性会更大。3)“保障”逻辑为本,估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.4倍,估值切换后18PEV不到1.2倍,估值具备高性价比。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券,同时建议关注投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。