事件: 国家邮政局快递行业 11 月数据: 2017 年 1-11 月全国快递业务量累计完成 358.6 亿件,同比增长 28.6%;业务收入累计完成 4437.4 亿元,同比增长 25.2%。 2017 年 11 月全国快递企业有效申诉率 5.09,顺丰控股( 1.08)有效申诉率持续排名上市快递公司第一。

11 月快递业务量增速不及预期, 韵达快件量增速引领行业。 2017 年 1-11月全国快递业务量同比增长 28.6%,其中 11 月快递件量增速 25.2%。我们认为 11月快递业务量增速不及预期,北京大兴火灾引发仓储物流设施整顿,短期对区域快递业务量增速有一定影响。韵达股份 11 月快递业务量增速 43.3%,领先行业 18.1pct。受益服务质量改善和网络管理能力提升,截至 17 年 11 月韵达股份业务量市场占比 11.7%,较 16 年末提升 1.4pct。

消费升级推动网购结构变化, B2C 高增速助推快递景气。 2016 年全国网购 B2C 交易规模同比增长 36.0%,较 C2C 交易额增速领先 22pct。 2015年全国网购 B2C 成交总额增速反超 C2C、占比首次突破 50%。根据艾瑞咨询预测 2018 年 B2C 在全国网购占比有望升至 68.1%。考虑 B2C 电商销售额增速维持高景气,我们预计未来两年全国快递业务量增速 25%-30%。

快递单件收入降幅收窄,顺丰收入增速反超业务量。 2017 年 1-11 月全国快递营业收入同比增长 25.2%,其中 11 月快递收入增速 21.8%。 2017 年1-11 月全国快递单件收入 12.4 元、同比降低 2.7%,其中同城件单件收入同比增长 3.6%。我们预计 2018 年全国单件快递收入降幅 2%。 受益于高毛利率新产品占比提升, 2017 年 1-11 月顺丰营收增速反超业务量 8.5pct。我们预计 2020 年顺丰布局重货、冷运、国际快递和同城配业务占比有望达30%。

行业集中度持续走高, 市场份额向龙头集中。 2017 年 1-11 月全国快递行业集中度 CR8 为 78.7,同比增长 1.9pct;其中 11 月 CR8 同比增长 4.9pct。按照 CR8反推国内前 8家快递公司 2017年 11月快递业务量增速 33.4%,领先行业增速 8.2pct。 快递市场份额向行业龙头集中趋势明显,我们预计 2018 年快递行业 CR8 有望达 79.5。

投资建议: 消费升级推动结构变化, B2C 高增速助推快递景气,我们预计未来两年全国快递业务量增速 25%-30%。行业集中度持续提升,市场份额向龙头集中趋势明显。突发事件引起的仓储设施整治加速落后产能退出,行业竞争格局有望优化, 龙头快递公司逐渐由“价格竞争”转向追求运营网络稳定和服务质量提升。 我们继续推荐成本管控效果显著、 业务量增速领先行业的韵达股份,长期看好前瞻布局对标 FedEx、 逐鹿综合快递物流的顺丰控股,建议关注 2018 年部分限售解禁的投资机会。

风险提示: 快递业务量增速不及预期、 新业务拓展不及预期、电商自建物流冲击。