流量红利期结束,精品内容高溢价性持续体现。 随着近几年互联网内容的快速增多,用户对于内容质量的要求越来越高,流量红利逐渐耗尽,互联网剧集市场马太效应显著,精品内容溢价明显。根据各大视频网站统计数据,爱奇艺、腾讯视频、优酷、搜狐视频、乐视五家视频网站 2016 年播放量超过 30 亿的版权剧仅有 22 部,却占据了整体市场流量的 40%,而播放量在 5 亿以下的版权剧高达 180 部,却只占据10%的流量。由于精品内容具备极高的流量吸引力,精品剧互联网版权价格也在快速提升,根据中商产业研究院数据,精品大剧互联网版权价格已由 2015 年初的 100-200 万/集快速增长至 2017 年的 800-1000 万/集(《赢天下》 800 万/集、《如懿传》 900 万/集、《迷航昆仑墟》预计为1000 万/集),且 2018 年有望达 1500 万/集,其高溢价能力持续体现。

精品化趋势下,上市公司优势明显。 在众多电视剧制作公司中,精品剧上市公司由于融资能力较强并拥有较好的平台可以引进各类顶尖影视团队及人才,在精品剧项目的质量及数量方面均有一定优势, 2017年播出大剧《三生三世十里桃花》、《那年花开月正圆》以及预计于 2018年播出的大剧《赢天下》(现更名为《巴清传》,唐德影视出品)、《凉生,我们可不可以不忧伤》(慈文传媒出品)、《凰权》(克顿影视出品)均由上市公司主控或参与。在当前剧集精品化的趋势下,已上市的剧集制作公司有望充分受益。

精品剧量价齐升,制作公司业绩逐渐释放。 根据各大在线视频网站公布数据, 2017 年总付费用户有望超过 1.2 亿, 2018 年总付费用户有望超过 2.5 亿,付费市场规模有望提升至 500 亿以上。由于当前爱奇艺、优酷、腾讯视频三大在线视频网站竞争依旧激烈,具有强大引流能力的精品大剧的版权价格仍在持续提升。并且按照每家视频网站每季度需要一部独家大剧计算,全年精品大剧的需求至少在 12 部以上,而当前每年的精品大剧的数量约为 5-6 部,精品大剧数量仍有较大上升空间。唐德大剧《赢天下》、慈文大剧《凉生》均预计于 2017 年确认收入,并且其储备项目丰富将助力其未来持续推出更多精品大剧,今后几年业绩高增长性有望持续显现。

投资建议:由于精品剧具备强大的引流能力且在线视频付费用户高速增长,各视频网站对于精品剧的竞争激烈,精品大剧互联网版权价格持续上升;受益于精品剧价格提升及精品剧需求缺口较大,精品剧上市公司凭借较强的融资能力及制作能力,业绩逐渐释放,高成长性预计将逐渐显现。我们预计唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、新文化 2018年归母净利润分别为 4.8 亿、 5.4 亿、 3.5 亿、 4.1 亿元, 2017 年 12 月 27日收盘价对应 2018 年 PE 分别仅为 16、 22、 17、 15 倍, 重点推荐。

风险提示: 监管趋严导致项目发行进度低于预期的风险。