山西焦化限产进一步放松: 此前,据 Mysteel 12 月 18 日报道, 山西部分焦化企业于省经信委召开满负荷生产保民生用气会议,原则上环保达标的企业允许满负荷生产。但仅太原地区焦化企业开始复产,美锦、亚鑫、梗阳等焦化厂合计产能 840 万吨成为第一批放开限产的焦化企业。目前限产放松的范围进一步扩大,包含向原地区、孝义地区的 11家合计 1476 万吨焦化产能(约占全省产能的 11.7%)不再受限产约束。( http://jiaotan.mysteel.com/17/1218/11/A6B7DE08689478E6.html)。

限产放松后, 理论上可带来 34.44 万吨/月产量增量: 据 Wind 数据,截至 12 月 22 日,山西所处的华北地区焦化厂开工率在 72%左右,据此测算, 这 11 家焦化企业满产后理论可增加月产量 34.44 万吨,占 11月全省焦炭产量的 5.34%,占全国产量的 1%。假设限产松动蔓延至全省, 测算月焦炭产量增量为 294 万吨,占 11 月全国焦炭产量的 8.5%。

目前焦化复产对需求拉动相对较小,但或将成为一种趋势: 就目前政策来看,焦化复产贡献的产量增量较小,对炼焦煤需求的拉动也较小,但仅 10 天内山西出台两次放松限产,我们认为这可能代表着限产放松的趋势。而当供暖期过后, 钢铁焦化限产结束, 对炼焦煤的需求也有望集中释放。

看好限产结束后炼焦煤价格或将上涨: 焦煤价格已经拉开上涨序幕,据煤炭资源网数据,古交 2#焦煤 12 月 20 日上涨 50 元/吨,港口主焦煤 12 月 13 日上涨 10 元/吨。 预计下游钢厂将于 1 月进行集中补库,或将大涨。 考虑到目前钢铁库存水平并不高,后续还将不断消化,我们认为在 3 月开工旺季到来前,钢厂存在补库存预期。由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在 16-17 天左右,以此推算补库存的行为可能出现在1 月,叠加春节放假因素,我们认为焦煤价格可能借补库存“东风”在春节前出现大涨。

海外焦煤价格上涨或将成为催化剂:海外国内焦煤价差修复或将成为重要催化剂,可能带动国内焦煤跟涨。据钢之家数据,澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨,其中 12 月 27 日报收于 231.5 已经美元/吨,较 11 月初的 181 美元/吨上涨 27.9%,已经超过 9 月中旬水平,也基本与国内同质焦煤价格持平。国际焦煤价格仍在持续上涨,且增速较快,可能会超过国内焦煤价格,届时将出现国际焦煤与国内焦煤之价差的修复预期。如果价差不修复,则焦煤需求转向国内,仍利好国内焦煤价格。 建议关注潞安环能、平煤股份、西山煤电、恒源煤电等焦煤标的。

风险提示: 宏观经济低迷,煤价大幅下跌, 限产政策延长。