2018 投资策略:继续优选核心资产,把握龙头业绩释放以及细分板块估值修复行情。 我们认为板块估值经过三年消化已处历史低位,随着需求端升级,供给侧继续优化,行业黎明已至,有望全面开花乘势而上;“龙头”行情将延续,未来预计龙头股业绩释放进一步深入演绎“强者恒强”,继续看好酒店、免税、博彩、 K12 民办教育等子板块;同时关注被低估的优质资产,把握阶段性估值修复性行情,如景区、出境游等估值处于历史低位的板块。 2018 年社会服务行业可重点把握三条投资主线:( 1)处于周期拐点的板块和标的, 推荐首旅酒店、锦江股份、 关注美高梅中国(港股)等;( 2)竞争格局发生边际变化,行业集中度逐步提升、强者恒强的板块和标的, 推荐中国国旅、凯撒旅游等;( 3) 估值优势凸显, 体制机制改善、经营效率提升的板块和标的,推荐峨眉山 A、中青旅、黄山旅游;关注丽江旅游等。

2017 行业表现总体低迷、分化明显: 2017 年市场风格“ 以龙为首” ,缺少价值成长型龙头股的社会服务行业表现疲弱,板块跌 8.11%,相对万得全 A 跌 11.77pct。细分行业则演绎着冰与火之歌,酒店、免税、博彩表现亮眼,而景区、出境游、 餐饮等板块估值不断下挫。 个股看国旅、首旅、锦江等龙头股享受估值溢价,涨幅明显; 而其余个股均出现不同程度的下调。

酒店:步入提价周期,行业景气持续。 预计 2018 年有限服务型酒店周期性复苏“量价齐升”的趋势继续保持,酒店行业目前正处于繁荣期伊始,酒店自 2017 年 Q2 起从出租率驱动步入提价周期, 有望持续 3年以上,空间预计 40%-60%, 业绩有望释放 50-110%; 未来龙头公司规模提升(加大加盟店占比)和结构改善(加大中高端酒店占比)将进一步提升酒店集团盈利与市值空间。 酒店行业格局继续优化,龙头尽享市场空间。

免税: 垄断格局夯实, 期待业绩逐步释放。 2017 年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段,并收购日上(中国)中标首都机场 T2 和 T3 后免税销售规模扩大一倍, 免税市场垄断格局已定形成估值溢价, 18 年放眼看业绩逐步释放:①营收规模扩大上游议价能力提升+与日上联合采购+品类结构调整,毛利率持续提升;②18年海南建省 30 周年受益政策红利、 规划红利以及亚特兰蒂斯开业及河心岛购娱一体化商圈建成落地引流,叠加回头购扩大线上流量,三亚海棠湾店数据有望持续快增; ③香港机场店销售好于预期,预计大概率实现盈利;④上海机场 18 年招标,参考北京模式与日上继续合作,分成率预计不会过高;⑤北京市内免税店政策或将 18 年下半年落地进一步打开盈利空间;此外海外国际化扩张也将成为新业绩增长点

景区:持续弱复苏,内部催生新活力。 自然景区方面,建议关注因大交通改善带来客流增量,景区扩容打开承载瓶颈叠加股东或管理层变更带来机制持续改善经营效率提升且估值优势凸显的上市公司,推荐峨眉山 A、黄山旅游;关注丽江旅游及长白山等;休闲景区方面, 短期看春节黄金周游客增速超预期, 18 年上半年客流反弹, 中长期关注异地项目复制及轻资产扩张模式表现, 估值较低并有大股东变化带来机制边际改善的优质资产,推荐中青旅等。

演艺: 掌握优质 IP 筑壁垒, 轻资产输出拓版图。 旅游演艺板块将继续保持高成长,掌握核心优质 IP、拥有精干专业化管理团队和成熟强劲的轻资产输出能力的品牌龙头公司将充分受益: ①作为休闲娱乐游的重要领域成长快、潜力大; ②行业竞争格局亦发生着微妙变化,集中度正逐步收紧,龙头公司品牌效应逐渐彰显; ③前期轻资产输出项目步入成熟期后,业绩释放可期; ④估值处于低位,两大演艺上市公司当前估值位于历史均值以下。从行业竞争壁垒构建看,优质的 IP、精干的团队、强大的输出能力是旅游演艺公司三大核心竞争来源。建议关注宋城演艺、三湘印象。

出境游:长期趋势向好,把握估值修复。 ①18 年行业预计逐步回暖,龙头出境游公司随产业链延伸和市占率的进一步提高,营收增速快于行业,毛利有上升空间; ②行业商业模式发生新变化,线上线下融合带来发展新气象; ③相比欧美及日韩发达国家,中国出国游渗透率尚处低位,出国游渗透率提升逻辑依然成立,地缘政治等利空因素出清后龙头业绩中长期维持增长也可期待。 推荐凯撒旅游, 众信旅游及关注腾邦国际等。

OTA: 线上线下融合,盈利期将至。 OTA 即将从烧钱模式步入盈利阶段: ①商业模式上出现新变化, OTA 逐步布局线下门店、线上线下融合成为新趋势; ②寡头竞争格局基本落定,龙头公司市场占有率进一步提升,议价能力强化,带来毛利率提高,盈利能力增强; ③流量增速开始放缓、用户粘性基本培育完成,未来伴随渗透率进一步提升,人均边际成本将逐步降低,进一步推升毛利率。建议关注携程系、海航系、阿里系等在线旅游上市公司,如携程,途牛等。

博彩:行业转型升级,强劲复苏延续。 2018 年博彩业高景气持续,盈利增长或继续超市场预期: ①受益于美狮美高梅开业、珠港澳大湾区蓝图政策催化、签证逐步放宽、交通基础设施进一步完善(如港珠澳大桥、轻轨等),澳门客流有望持续增长; ②澳门向休闲娱乐城市转型,博彩业重心从贵宾业务转移至中场和非博彩业务,行业成长空间打开; ③内地居民收入水平提高、消费升级、中产阶级崛起等因素驱动博彩渗透率、客单价提高,行业将长期稳健增长; ④未来博彩政策仍有放宽的可能性,如目前较高的博彩税率( 40%)有下调空间、休闲娱乐城的定位下经营牌照也有增加的可能等。 关注美高梅中国(港股)和金沙中国。

餐饮: 五大变化革新市场, 提质增效推升净利。 餐饮市场出现五大新变化带来积极影响: 大众消费占优、外卖新渠道、技术融入更便利、新兴品牌冲击、 商业模式更灵活。 中长期看,居民消费潜力逐步释放,餐饮业受益消费升级实现“量价齐升”,龙头品牌公司畅享升级红利。重点关注严控成本、地方国企改革落地提升经营效率、拓展电商渠道、版图扩大的上市公司, 关注呷哺呷哺(港股)等。

教育:空间大成长快集中度低,细分龙头价值凸显。 教育市场具备逆周期, 低市场集中度、确定性成长、盈利能力强等特征, 且教育本身具有高试错成本属性,在新《民促法》落地的推进下,教育资产证券化有望加速,因此把握所处赛道空间大、 壁垒较高且品牌优势突出、战略定位清晰及执行力强的龙头公司将受益。重点关注 K12 民办教育及龙头培训机构( 枫叶教育(港股)、海亮教育(美股)、科斯伍德(收购中西部教培龙头龙门教育)、三垒股份(收购语培机构领先者楷德教育))、职业培训教育( 推荐人力资源龙头科锐国际、创业服务龙头创业黑马以及收购翡翠教育转型职教文化长城、 关注百洋股份、 开元股份、 东方时尚)、 关注高等教育( 新高教、民生教育(港股)) 等细分领域。

体育: 回归理性,肥沃土壤孕育生机。 体育板块在二级市场的投资正逐渐从概念炒作、资本炒作回归理性,更加重视拥有核心、优质体育业务板块的龙头公司。体育行业产业链条长、覆盖面广,发展空间和潜力大,正处于高成长阶段; 体育公司抢占市场份额、获得长足发展的核心和关键要素在于是否具有优质、稀缺赛事 IP 及运营、转播权。当前体育板块估值处于历史均值以下,配置价值显现,建议关注顾地科技、当代明诚、中潜股份等。

风险提示: 1)出境游受恐袭、汇率、政策等因素的影响较大,未知事件可能造成行业波动; 2) 地震、重大疫情等自然灾害,雨水、大雾等自然天气将对景区客流产生不利影响; 3)随着酒店行业进入者的不断增多,竞争压力逐年提升,酒店行业平均房价有所下滑,增速不及预期; 4)铁路建设工程受到审批、技术、工人等多因素影响,延后开通会造成行业内各公司利好的延期到来; 5)国内宏观经济运行平稳、增速放缓,各行业发展速度受宏观经济环境影响较大等。