桑园面积及蚕茧产量继续减少。由于内外部消费疲软,茧丝产业升级欠佳,价格上行仍不能覆盖人力及农资成本,桑农预期收益不断下降,全国桑园面积及茧丝产量已连续下降。全国桑园面积近5年复合增长率为-1.18%;全国蚕茧产量近5年复合增速为-0.53%;全国桑蚕茧产量近5年复合增速为-0.35%。分区域来看,中东部传统茧丝产区桑园面积及产量有所减少,西部茧丝产区桑园面积及茧丝产量有所增加。

干茧价格波动较大,生丝价格强势上扬。由于2016年鲜茧收购资格认定取消,蚕茧收购均价上涨12.90%,干茧价格涨幅为42.46%,2017年年初至今,干茧价格跌幅为17.61%;能生产高品级(5A以上)生丝的干茧比例仅为11%左右。2017年年初至今,一般生丝价格涨幅为31.00%,6A级白厂丝价格涨幅为27.79%。

产业升级须产业链前中后端共同发力。由于原材料及生产过程的特殊性,丝绸产业对人力以及农资的依赖性较高,难以大规模机械化。虽中国在丝绸领域保有一定优势,但人口红利边际效应渐显,加之产业转型升级欠佳,全球份额占比情况有所变化。目前我国丝绸产业存在优质蚕茧原料短缺、产业链不成熟等问题,整个产业亟待转型升级。从产业链前端来看,要加强附加值高蚕种的选育饲养与推广,规范蚕种市场;规范市场鲜茧收购行为,降低毛脚茧率。从产业链中端来看,需要创新机制及模式提高桑农蚕农生产加工积极性;加强缫丝等生产技术改造。从产业链后端看,需要关注产业链向品牌终端的延伸。

投资观点。17年以来丝绸板块跌幅达31.25%,整体法估值为41.86倍,较年初回调60.57%。整体来看,板块估值水平与行业增速渐趋匹配,但仍存回调空间,目前整个丝绸产业改造升级仍在推进阶段,产业链运行效果仍有待观察,因此给予板块“落后大市”评级。标的方面,关注产业链布局、内销品牌有挖掘空间的嘉欣丝绸(002404.SZ),给予“谨慎推荐”评级;关注纺机水平较为突出、业务涉及麻纺绢纺、转型新能源领域的金鹰股份(600232.SH),给予“中性”评级。

风险提示:原材料价格波动;内外消费疲软;汇率风险;产业升级不及预期