月度视角: 12 月至今钢铁板块下跌 7.7%,沪深 300 指数上涨 0.62%,钢铁板块跑输沪深 300 指数 8.32 个百分点。12 月板块仅有金洲管道上涨 10.43%,跌幅最大的三家为方大特钢( -20.19%)、 凌钢股份( -19.05%)、 八一钢铁( -18.30%)。 月内钢铁板块走势偏弱,主要是风险类资产对高利率进行反应,股票各板块均出现一定程度回调,与短期基本面关系较小。目前整体经济态势处于缓慢回落阶段,后期财政收缩的速度仍需进一步观察。短期季节性效应开始逐步显现,在下游实际消费萎缩的情况下,冬储成为决定钢价走势的主要因素。若近期冬储力度偏强,钢价则仍有可能继续表现,但对后期旺季不利。反之若冬储意愿不强,春季行情更加值得期待。四季度钢铁行业盈利虽有波动,但在限产加持下整体盈利继续维持极高水平,高利润有望驱动板块反弹的行情,高利润有望驱动板块反弹的行情,建议关注标的如三钢闽光、八一钢铁、 *ST 华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢等;

钢铁供需:

供给:( 1)环保限产持续推进: 环保错峰限产自 11 月 15 日执行至今已一月有余,供给端限产效果初步显现。从本月公布的月度产量及宏观数据来看, 11 月日产量下降 5.54%,考虑月中开始执行限产,实际限产情况基本符合前期测算数据。此外,本月高炉开工率基本稳定在71%-72%,结合钢协会员日均产量及铁矿石日均疏港量数据来看,目前供给端处于稳定状态。后期高炉开工率或有小幅抬升,一方面源于河北地区因天然气不足额外承担供暖任务而部分复产,另一方面则源于徐州等地区本月底限产期结束,供给端整体或有小幅抬升;( 2) 关注产能置换: 从供给侧改革开始执行至今,钢铁行业完成去产能超过1.15 亿吨,已完成十三五底线目标, 2018 年国家依然严控新增产能,目前关于产能变动仅可通过产能置换形式,因此 12 月以来,据 Mysteel 不完全统计已有超过 20 家钢企发布产能置换方案,而 2017 年年初至 12 月 25 日累计参与钢铁产能置换的企业(新建项目)共 72 家,合计拟淘汰炼钢产能 13162.5 万吨、炼钢产能 10562.5 万吨,拟新建炼钢产能 11768.3 万吨、炼铁产能 9435 万吨,其中新建电炉炼铁产能为 4265 万吨,占总新建炼钢产能的 36.2%;

需求: 12 月上旬钢协会员企业日均产量高达 172.89 万吨, 较前期高位有所下滑。同时结合前期数据, 11 月我国粗钢产量 6615 万吨,同比增长 2.2%,日均钢产量 220.5 万吨,环比下降 5.54%,剔除净出口,11 月日均表观消费量达 206.5 万吨,环比下降 6.33%。 受环保限产影响,十一月粗钢日产量环比下降 5.54%,同比下降 0.21 个百分点,结合进出口数据,估算表观消费量增速 4.5%,较十月份下降 5.92%。前半月需求尚可,库存继续保持去化状态,吨钢毛利亦屡创新高;后半月需求尤其是建筑下游需求开始季节性转弱,全国建筑类钢材成交量连续下滑,对应螺纹钢吨钢毛利较最高点下滑 700 多元,但整体盈利仍维持在较高区间。目前看经济仍呈偏稳局面,后期财政收缩速度仍需进一步观察,在淡季需求释放有限的情况下,冬储成为拉动需求的关键因素。如果冬储力度偏强,需求及钢价均将有所反弹;

钢材价格: 12 月钢价先扬后抑,具体来看, 12 月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 4320 元/吨、 4440 元/吨、 4310 元/吨、 4860 元/吨和 4200 元/吨,较 11 月末变动分别为-10%、 -1.33%、 0.47%、 0.83%和-1.87%。 12 月钢价呈现震荡下行走势,月初钢价延续上周末暴涨趋势继续强势上扬,但随着商品期货震荡走低及现货成交量连续下滑,下半月尤其是最后一周钢价一降再降。 环保限产执行至今已有一月有余,供给端基本稳定,钢价涨跌变动更主要源于需求端季节性转弱,在后期淡季需求释放有限的情况下,冬储成为钢价后期走势的关键点。虽然社会库存已经连续累积,但均为钢价震荡下行之下的被动积累,幅度有限,如果后期钢贸商开始主动冬储,钢价或将止跌企稳,甚至继续上扬;

原材料价格:( 1)河北地区 66%铁精粉现货价格 690 元/吨,月环比上升 40 元/吨。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 445 元/吨,月环比上升 25 元/吨。普氏指数( 62%) 74.35 美元/吨,月环比上升 5.05 美元/吨;( 2)河北唐山地区二级焦为 2305 元/吨左右,月环比上升 590 元/吨; 本月矿价大幅上涨,受环保季错峰限产影响,本月高炉开工率月环比下滑 0.46%至 71.91%,对应日均疏港量较上月下降 9.48 万吨至 266.5 万吨,铁矿石需求环比小幅下滑。从供给端来看, 虽然海外铁矿石发货量一直维持高位,但高品矿库存累积幅度有限,高低品矿之间仍维持较大价差。考虑到目前钢厂盈利仍处于历史高位区间, 且下月开工率有望小幅回升(河北供暖复产、徐州限产结束),在钢厂铁矿石库存天数较低情况下对矿价短期支撑较强;

钢材库存:截至 12 月底社会库存总计 793.19 万吨,月环比减少 7.02 万吨,降幅 0.88%,同比下降 16.23%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为 318.37 万吨、 102.83 万吨、 170.84 万吨、97.07 万吨和 104.08 万吨,月增幅分别为 0.73%、 11.99%、 -7.52%、 -4.85%和-1.42%。 月初库存延续上月大幅下滑趋势继续走低,但降幅有所收窄,下半月库存则开始出现小幅抬升。 库存出现反转主要源于行业淡季来临, 钢铁下游尤其是建筑行业需求持续疲弱,对应全国建筑钢材成交量也连续下滑,社会库存被动积累。 月内钢价连续震荡回落, 产业链心态谨慎,加之后期淡季需求释放有限,社会库存累积程度还需关注钢贸商冬储节奏及力度;

行业盈利: 吨钢盈利环比多呈下跌态势。 12 月行业盈利出现回落一方面因钢价下半月出现明显回调,另一方面则源于双焦铁矿石价格抬升带动钢材成本上涨。当前最新行业盈利水平虽有所回落, 但仍处于历史高位区间。分品种具体来看,热轧卷板( 3mm)毛利下降 121 元/吨,毛利率下降至 31.03%;冷轧板(1.0mm) 毛利下降 171 元/吨,毛利率下降至 18.32%;螺纹钢(20mm) 毛利上升 219 元/吨,毛利率上升至 52.18%;中厚板(20mm)毛利下降 134 元/吨,毛利率下降至 22.80%;

风险提示: 宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压