复兴入股青啤,产业格局影响不大。 网传一年多的朝日集团股份转让以复兴入股落下帷幕。先前业界预测有三:公司回购集中控股;引入华润、嘉士伯等同业强强联合;引入长期财务投资者。其中预期最高的是强强联合,推动行业集中度提升,进而带动行业盈利状况改善。 复兴入股青啤, 对公司影响大过行业影响。 对青啤而言,复兴以财务投资者角色入股, 核心诉求为追求利润, 我们预计公司战略将向利润倾斜, 内部机制改革有望推进; 对啤酒行业而言,行业格局变化不大。

成本上涨助推提价, 盈利能力改善尚待确认。 本轮啤酒企业提价直接原因是包装材料成本及人工上涨, 且为淡季提价, 燕京、华润啤酒公司销售情况尚待确认。此外,此次提价仅为少数公司部分产品部分区域提价,青啤在内的其他参与者是否跟进尚待确认。若提价后销售良好,提价成为业内共识,啤酒行业盈利能力将有望改善。

需求端: 啤酒人均消费提升空间有限, 产品升级为未来看点。 总量来看, 根据 Euromonitor 数据,中国人均啤酒消费量从 2009 年的31.75 升/人提升到 2016 年的 35.77 升/人,高于世界平均水平 26.73升/人,低于韩国的 42.08 升/人和日本的 47.69 升/人。 我们认为啤酒消费仍可提升,但提升空间不大。 分量来看,高端啤酒销售额占比,由 2011 年的 11.2%提升至 2016 年的 28.3%,提升迅速,而低端产品由 2011 年的 61.6%下降至 42.5%,下降较快。 消费升级趋势下,中高端啤酒将迎来新的发展契机。

供给端: 产量下滑, 产能过剩, 五强争霸, 静待破局。 从总量来看,我国啤酒行业自 2014 年起进入行业调整期,啤酒整体产量连续下滑长达 25 个月, 2017 年开始回暖,但幅度不大。 啤酒行业产能过剩严重, 2016 年行业综合产能利用率仅为 59%。 从行业格局来看,国内啤酒行业集中度高, CR5 占比 70%-80%, 出现华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五强争霸局面。 同时行业集中度不断提升, CR4由 2010 年的 56.3%上升到 2015 年的 68.3%。各家市占率相差不大,未形成全国性龙头。未来关注行业变化,可能带来破局机会。

投资建议: 复兴入股青啤,预计公司战略将向利润倾斜,内部机制改革有望推进,但对行业格局影响不大。 成本上涨助推提价,盈利能力改善尚待确认。长期来看, 行业需求端稳定,中高端产品有望迎来发展契机;行业供给端产能过剩,五强争霸静待破局。 维持食品饮料行业推荐评级,给予啤酒行业中性评级,建议关注基本面良好的重庆啤酒,有事件驱动催化的青岛啤酒、燕京啤酒。

风险提示: 成本上涨风险、食品安全风险、竞争持续加剧