与市场不同的观点: 目前市场开始逐步认可 2018 年装机或将反转, 但反转幅度并没预期,核心是对反转原因把握不太全面,市场普遍认为反转原因是弃风率低于 20%导致的红六省解禁。我们对于反转原因的理解与市场有两个不同:( 1)利用小时数是三北红六省能否解禁的关键,而不是弃风率;( 2)除了红六省解禁,中东部常态化和分散式也是反转的重要原因。

风电装机底部已现, 2018 年风电新增装机或将迎来反转: 在 2015 年抢装之后, 由于内部结构调整的原因, 风电行业在 2016-2017 年间连续两年装机下滑, 我们判断 2018 年风电新增装机或将迎来反转。

2016-2017 年风电装机连续下滑: 受 2015 年抢装回调的影响, 2016 年风电新增并网容量降为 19.3GW,同比降低 41.5%。进入 2017 年以来,风电行业持续低迷,前三季度风电新增并网容量 9.7GW,同比降低 3.0%,虽然全年的数据还没有公布,但我们预计 2017 年风电新增并网容量仍然会低于 2016年。这表明从 2016 年开始,我国风电新增并网容量连续两年下滑。

三北红六省禁装、中东部建设周期拉长导致 2017 年风电装机的下滑: 由于2016 年是近五年来弃风限电最严重的年份, 三北地区的内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆六个省份被列为风电红色预警区域, 风电核准和并网被禁止,这影响了约 1/4 的国内风电新增装机( 2016 年数据)。由于三北弃风限电严重以及红六省禁装,风电新增装机向中东部转移,但中东部风电建设周期较长, 新增装机的释放节奏被打乱。

弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量, 2018 年风电新增装机或将反转: 2017 年以来,风电行业主要发生以下变化:( 1) 2017 年,国内弃风限电明显改善, 根据 1-11 月的风电利用小时数, 我们预计三北红六省中吉林、黑龙江、宁夏、内蒙古四个省份有望解禁;( 2) 2018 年是风电建设区域转移的第三年, 中东部地区风电建设已经开始迈入常态化,建设周期拉长的影响或将被消化;( 3)分散式风电建设拉开序幕,海上风电总核准量达到 3.98GW, 这些将成为行业新的增长点。在以上因素的作用下,2018 年风电新增装机或将迎来反转。与此同时,目前国内核准未建风电项目达到 115GW,根据国家能源局的风电电价调整方案,上述项目均需要在2020 年前开工,因此 2018-2020 年风电装机有望持续增长。

投资建议: 目前国内风电装机反转趋势初现,行业竞争格局明朗, 龙头业绩可期,同时板块 2018 年平均估值约 16 倍左右,重点推荐各细分环节的龙头: 天顺风能、 金风科技、 泰胜风能、 中材科技。

风险提示: 弃风限电改善和风电政策执行不及预期、风电新增装机波动。