市场表现: 上周医药生物板块涨幅 1.44%,涨幅在 28 个行业中排名第 22 跑输沪深 300 指数 1.24pp。医药商业表现相对较好,涨幅为1.98%;涨幅最小的板块是医疗器械,为 1.22%。其他板块表现如下:、生物制品(1.38%)、中药(1.57%)、医疗服务(1.80%)、化学制药(1.85%)。行业整体估值(TTM 整体法,剔除负值) 37.02倍,相对沪深 300PE 溢价率约为 2.57 倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(67.45 倍)、医疗器械(55.77 倍)和生物制品(48.90 倍)估值较高,化学制药(36.67 倍)、中药(30.94 倍)、医药商业(26.28倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

1) 1 月 4 日, CFDA 发布首批 17 个通过一致性评价的品规将优先采购

2) 1 月 4 日, 国家发布《进一步改善医疗服务行动计划(2018-2020年)》

3) 1 月 4 日,河南三甲医院发布《暂不执行两票制药品公示通知》

本周观点更新: 新年新环境,政策新红利

2018 年的第一周,医药行业指数上涨 1.44%,跑输沪深 300 指数1.24 个百分点,跑输创业板指数 1.35 个百分点。 1 月 4 日国家药监局发布一致性评价工作进展,首批 17 个品规通过一致性评价,并强调总局将与国家卫生计生委等相关部门共同对这些品种涉及的医保支付、优先采购、优先选用等问题进行协调落实。由此足见一致性评价提升药品质量具有国家战略高度,国产仿制药对进口原研药政策配套落实有充足保障。根据药监局统计,截至 2018 年 1 月 2 日,一致性评价 BE 备案共计 309 条,属于基药目录内的 182 条,共计124 家企业 73 个品种,目录外的 127 条,共计 84 家企业 77 个品种, 2018 年更多品规将陆续落地,继续催化市场对医药关注度提升。从估值看, 2018 年动态 PE29X, 溢价率为 52%(相对于全部 A 股剔除金融),和行业历史相比,处于估值中枢的中低位,而行业迎来的是更高效更优质的成长,溢价率有望提升。从目前时点看, 2018年初首批一致性评价落地,医药产业新时代开端布局得到政策支持的有力响应,建议加强对医药板块的配置,维持对行业推荐评级。

原料药供给侧方面,上周国际油价的快速上行,刺激市场对周期品领域原料药板块的关注提升。在 2018 年年度策略中,我已经提出2018 年 Q1 原料药供给侧方向将有更多机会:①VA、 VE 开始执行高价订单,兑现业绩的强劲增长,考虑 VA+VE 都是大品种,而且当前价格足够高,相关公司的业绩弹性大,单季度业绩甚至可能超越其历史上全年业绩高点。②当前 BASF 等仍有部分库存维持柠檬醛下游产品的供应,但按照 BASF 公告的复产时间,预计 3 月底库存将全部耗完,供给将非常紧张,价格可能在 2018 年 Q2 再获提升。③环保继续成为限制因素, Q1 仍在冬季供暖限产时间范围内, VB1等品种继续提价。经历 2017 年多个品种大幅提价,原料药供给侧方向个股都普遍有一定的涨幅,但周期的价格弹性和最终兑现的业绩,我们认为仍有较大的提升空间。结合相关个股层面分析,周期的业绩高弹性也并非单一吸引因素,更多企业在储备新的增长动力, 目前成长属性被周期弹性所掩盖, 但一旦新增量形成,公司业绩将有望穿越周期的波动。 2018 年我们认为原料药供给侧方向,环保限制周期波动将减弱,企业成长性有望加强,在估值上有提升空间。

一致性评价首批结果公布,市场逐步从预期逐步转向看销售兑现,逐步验证。上周与首批通过一致性评级品种相关的上市公司并未有持续的表现,一方面部分个股前期市场已有足够的预期,涨幅显著;一方面进口替代并非是政策强制性替换的过程,需要卫生、医保、临床多方面的支持配合,也需要企业销售能力的支持。围绕一致性评价,后续更多品种将陆续公布,包括阿托伐他汀钙、硝苯地控释片等大品种也将公布,我们认为一致性评价方向仍将继续演绎。

国际化方向,华海药业利用出口认证优势,多个品种顺利通过一致性评价,印证出口转内销的优势确立。以华海药业、普利制药和石药集团为代表,出口优势带动国内的模式已经进入落地阶段。 2018年国内企业获得 FDA 或者欧盟认证产品数量将迎来大幅增长,而且品种将从口服剂型向注射剂型升级,从普通制剂向缓控释等高端制剂升级,从普通仿制到挑战专利模式升级。建议重点关注 2018 年有望实现注射剂剂型出口突破的企业。

具体个股推荐方面:

供给侧预期再起, VE、 VA、解热镇痛原料药等有望进入业绩兑现周期, 2018 年 Q1 业绩弹性充足,推荐浙江医药、新和成、新华制药。一致性评价在品种上继续演绎,建议从品种的市场容量,份额提升边际等进行筛选,阿托伐他汀钙和硝苯地平控释片等品种建议重点关注,推荐乐普医疗和现代制药。

以创新为导向。 药品领域,我们持续关注目前最新创新方向,建议关注广义的融合蛋白方向(融合蛋白、双克隆抗体、 ADC 等),从目前申报临床进展角度筛选,推荐亿帆医药、科伦药业和浙江医药。创新医疗器械,我们建议继续关注具备创新平台的企业,相关公司包括透景生命和乐普医疗。

制剂出口方面, 我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,出口高毛利,同时出口转内借助一致性评价实现弯道超车,继续推荐普利制药, 潜力标的浙江医药,并建议关注健友股份。